20200817-中泰证券-甘源食品-002991.SZ-豆类零食领军品牌_兼具短期弹性与长期空间_29页_1mb

甘源食品行业分析总结

核心内容概述

甘源食品是一家豆类休闲零食领军品牌，专注于籽类、坚果果仁和谷物酥类等产品。公司凭借品牌优势、渠道布局和产能扩张，展现出强劲的增长潜力。分析师范劲松首次覆盖该股，给予“买入”评级，认为公司兼具短期弹性与长期发展空间。

主要观点

• 行业前景广阔：中国休闲零食市场规模庞大，且未来仍有增长空间，人均消费远低于欧美国家。
• 公司增长路径清晰：公司以籽类为第一曲线，坚果+谷物为第二曲线，推动收入和利润的快速增长。
• 渠道优势显著：公司以经销为主，覆盖全国，且推行品牌专柜策略，提升单店产出与品牌影响力。
• 募投项目助力成长：公司计划通过新增产能、品牌投入与电商发展，进一步打开市场空间。
• 财务表现亮眼：公司近年来收入与净利润复合增长率分别为16%和51%，净利率显著提升。

关键信息

公司概况

• 总股本：93百万股，其中流通股本23百万股。
• 市值：135亿元，流通市值34亿元。
• 产品结构：籽类、坚果果仁、谷物酥类，其中瓜子仁、青豌豆、蚕豆、综合果仁及其他产品分别占25%、25%、21%、16%、13%。
• 渠道布局：以经销商为主，覆盖全国，2019年经销商数量达1441家。
• 品牌建设：公司品牌独占豆类零食细分赛道，通过差异化策略占据消费者心智。
• 产能扩张：萍乡基地已完工，河南基地建设中，产能利用率持续提升。

行业分析

• 市场规模：中国休闲零食市场规模超5000亿元，预计年复合增长率保持在6%以上。
• 市场集中度低：2020年H1行业CR3仅为24%，存在较大的集中度提升空间。
• 细分品类众多：包括烘焙类、糖果类、膨化类、卤制品类等，其中坚果炒货和休闲卤制品增长最快。

核心竞争力

• 渠道优势：经销商数量持续增长，覆盖广度和深度双管齐下，电商渠道占比逐步提升。
• 品牌差异化：公司品牌在豆类零食领域具有较强认知度，通过品牌专柜和广告投入进一步巩固品牌优势。
• 规模优势：公司拥有5.98万吨产能，通过南北双基地建设增强全国布局能力。

财务表现

• 收入与利润：2016-2019年收入CAGR为16%，净利润CAGR为51%。
• 盈利能力：净利率从6.96%提升至15.15%，毛利率从36.4%提升至41.6%。
• 营运能力：存货周转率高于行业平均水平，应收账款周转率与可比公司接近。

投资建议

• 业绩预测：预计2020-2022年收入分别为13.65亿元、16.71亿元、20.38亿元，净利润分别为2.20亿元、2.82亿元、3.54亿元。
• 估值：对应EPS分别为2.36元、3.03元、3.79元，PE分别为61X、48X、38X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，看好公司第一曲线稳健增长和第二曲线快速放量。

风险提示

• 食品质量及安全风险：作为食品企业，产品质量是核心。
• 产品研发风险：若不能跟上市场需求变化，可能影响竞争力。
• 销售渠道管理风险：经销商管理及电商模式拓展存在不确定性。

总结

甘源食品凭借其在豆类零食领域的领先地位、强大的渠道覆盖能力、清晰的品类扩张策略以及募投项目的推进，展现出良好的成长性与盈利能力。在当前休闲零食行业集中度低、消费升级的背景下，公司有望持续受益，实现收入与利润的稳步增长。