投资策略专题：上一次牛市前夜的震荡-20191217-新时代证券-13页_904kb

报告摘要

上一次牛市前夜的震荡总结

核心内容

本文分析了2014年A股市场在牛市前夜的震荡情况，并与2019年10月以来的市场表现进行对比，指出当前市场具备与2014年相似的特征，预示指数可能突破震荡区间，开启新一轮牛市。

主要观点

市场震荡特征
- 2014年10月至今，A股指数进入窄幅震荡，上证综指主要在2850至3000点之间波动，而行业层面涨跌和估值出现极大分化。
- 2013年11月至2014年6月，万得全A指数也经历了长时间的窄幅波动，期间创业板估值高位转向调整，而金融、周期板块表现抗跌，维持市场整体横向震荡。
- 2019年10月以来，A股同样出现指数窄幅震荡，行业涨跌和估值分化明显，与2014年情形相似。
2014年牛市前的熊转牛过程
- 2010年至2012年，A股单边震荡下行，直至2012年12月见底。
- 2012年12月至2013年2月，市场开启结构性反弹，创业板大幅上涨，主板小幅上涨。
- 2013年2月开始，主板和创业板出现分化，主板震荡回落，创业板持续上行。
2014年上半年创业板调整的原因
- 业绩改善放缓：成长板块ROE和归母净利润增速在2014年上半年走平，相较于主板改善明显放缓。
- 估值过高：创业板PB估值从2.51提升至6.72，PE估值从28.81提升至69.49，分别上涨168%和141%，估值水平已处于历史高位。
- 机构持仓分化：公募基金在成长板块的持仓开始分化，部分成长行业持仓占比下滑，导致成长板块震荡回落。
宏观经济偏弱下主板横向震荡的原因
- 金融、周期板块处于估值底部，且政策层面的改善对主板起到托底作用。
- 政府推出一系列稳增长政策，包括税收优惠、基建投资、新能源车购置税减免等，改善市场对经济的预期。
- 周期性行业库存低，大宗商品价格上涨，显示经济企稳迹象。
当前市场与2014年相似，指数有望突破震荡区间
- A股当前性价比提升，经济预期逐渐修复，资金流入增加，具备与2014年相似的牛市前兆。
- 预计指数将突破前期窄幅震荡区间，股市中枢进一步抬升。