20180710-华创证券-债券日报_中长期股票相对价值或优于债券_14页_1mb

报告摘要

2018年7月10日的债券日报指出，当前股市和债市呈现明显的跷跷板效应，中长期来看，股票的相对价值或优于债券。同时，地方债与国债利差扩大，反映供给压力增加，需警惕对利率的推升作用。此外，PPI创年内新高，通胀回升趋势明显，需关注未来走势。

股票估值处于历史底部：
- 全A股PE（TTM）从年初20倍降至15.8倍，低于16年初2638点的17倍。
- 创业板、中小板估值均处于历史相对低位。
- 申万一级行业中，多数行业估值低于历史中位数，仅机械设备和国防军工高于中位数。
债券收益率下行至历史均值附近：
- 10年期国债收益率为3.54%，略低于历史均值3.6%，但比四分之一位数高35bp。
- 10年期国开收益率为4.2%，略高于历史均值4.05%，与国债利差为65bp。
- 信用债方面，3年期AAA中票收益率为4.4%，略高于均值，信用利差为110bp，低于均值20bp；AA中票收益率为5.3%，高于均值20bp，信用利差为210bp，高于均值10bp。
股票价值相对债券提升：
- 股市下跌导致PE倒数上升，而债券收益率下行，两者利差扩大，反映股票相对价值提升。
- 3年AA+企业债收益率下行80bp至4.7%，与国债利差走扩，表明股票相对债券更具吸引力。
转债价格处于历史底部：
- 截至周一，55%的上市转债跌破面值，平均价格为101元，历史低位。
- 转股溢价率被动提升至38%，高于2010年以来的均值，短期弹性受限。

CPI同比增速：1.9%，持平于预期，高于前值，总体趋稳。
- 食品项环比增速为-0.8%，非食品项为0.1%，核心CPI维持在2%左右。
- 猪肉和服务类价格上涨对冲鲜果鲜菜价格下跌，影响CPI上涨约0.02个百分点。
- 暑假来临，旅游、机票、住宿价格上涨，合计影响CPI上涨约0.03个百分点。
- 国际油价上涨，影响CPI上涨约0.04个百分点。
PPI同比增速：4.7%，创年内新高，高于预期和前值。
- 上游涨价是主要推动力，尤其是石油和天然气开采业、石油煤炭加工业、黑色金属冶炼加工业。
- 生产资料环比上涨0.4%，生活资料持平。
- 预计未来PPI仍有回升动力，主要受原油供给减少、需求旺季和环保政策影响。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上