20180710-光大证券-可转债周报_转债绝对价格策略的进一步思考_13页_1mb

报告摘要

本报告主要分析可转债的绝对价格策略在不同市场环境下的表现，包括不同价位买入与卖出策略的年化收益率、成本回撤率以及不同持有期限和风格对收益的影响。同时，报告也提示了相关策略的局限性和潜在风险。

成功概率与收益：
- 卖出价位在150以下的策略成功概率较高，可行性较强。
- 卖出价位在150以上的策略成功率较低，需配合权益市场表现才能获得较高收益。
- 在不考虑持有期限的情况下，105以下买入、130~150区间卖出的策略可以获得相对较高收益。
年化收益率：
- 在买入价位不变时，年化收益率随卖出价位的提升而提升。
- 120元以上卖出的收益率在18%附近；130元以上卖出的收益率在21%~26%区间；150元以上卖出的收益率在29%~37%区间。
成本回撤率：
- 买入价位越低，持有期限越长，成本回撤率越高。
- 120元以下买入时，成本回撤率随买入价位的提升而逐步提高；120元以上买入时，成本回撤率随买入价位的提升而逐步下降。
不同规模转债表现：
- 小盘券成本回撤率基本稳定在6%以下。
- 中盘券对成本回撤率最敏感，130元以上买入的回撤率仅为105元以下买入的六分之一。
- 大盘券受买入价位影响弱于中盘券。
年度收益表现：
- 105以下买入策略在2004~2018H1中有8个年度可获得超额收益，但2014年后表现不佳。
- 105~120元买入策略在震荡市中表现较好，2014~2016年均可获得超额收益。
- 130元以上买入策略在2018H1表现较好，因负溢价高价位个券增多。

买入区间	卖出区间	平均年化收益率	成功率	成功率×收益率
105以下	120~130	12%	91%	18%
105以下	130~140	16%	86%	26%
105以下	140~150	18%	78%	26%
105以下	150以上	20%	63%	37%
105~120	130~140	16%	95%	21%
105~120	140~150	17%	85%	23%
105~120	150以上	19%	71%	23%
120~130	140~150	17%	88%	15%
120~130	150以上	21%	75%	17%
130以上	140~150	15%	91%	19%
130以上	150以上	19%	79%	24%

震荡市：
- 105以下买入策略可获得正收益。
- 105~120元买入策略在震荡市中表现较好。
- 120~130元买入策略在震荡市中表现更优，2014~2016年均可获得超额收益。
- 130元以上买入策略在震荡市中表现相对稳定。
牛市：
- 120元以下买入策略在牛市中收益较低。
- 130元以上买入策略在牛市中表现较好，可获得显著超额收益。
熊市：
- 105以下买入策略表现抗跌。
- 130元以上买入策略在熊市中表现较差。

持有期与收益：
- 持有期在3个月或6个月时，偏股与平衡型转债的年化收益率普遍高于更长持有期。
- 持有12个月时，年化收益率下降显著，偏债型转债收益变化不大。
组合表现：
- 牛市中，进攻型与保守型组合收益率相差不大。
- 熊市中，保守型组合能够避免收益率大幅下降。
- 震荡市中，进攻型组合表现优于保守型组合，偏股转债弹性显著。