20181014-中泰证券-固定收益周报_4季度还有多少供给压力__19页_1mb

4季度地方债与利率债供给压力分析总结

核心内容

本报告分析了2018年第四季度地方政府债务及利率债的供给情况，结合市场数据和宏观经济预期，探讨了对债券市场的影响。

主要观点

• 地方债供给压力有所缓解：根据财政部数据，截至2018年8月末，地方债净融资上限为39258万亿，剩余供给上限为5067.79亿。考虑到2017年专项债发行缺口，预计4季度最大净融资规模为6926.5亿，但由于发行节奏和实际使用情况，预计净供给量在5000-6000亿左右，低于历史同期水平。
• 国债供给压力相对平稳：4季度附息式国债净供给量预计为5177.9亿，与三季度基本持平。12月国债可能因缩量发行而进一步降低供给压力。
• 货币政策宽松：当前货币政策合理充裕，资金面稳定，有助于利率债配置，提升安全边际。
• 信用债市场表现良好：受降准影响，资金面宽松，信用债一二级市场收益率全面下行，信用利差收窄，市场情绪有所改善。

关键信息

地方债供给压力

• 截至2018年8月末，全国地方政府债务余额为176684亿元，其中一般债务109320亿元，专项债务67364亿元。
• 2018年地方债限额较去年分别扩大8300亿和13500亿，因此9月至12月地方债净融资上限为11298亿。
• 扣除9月至今实际净融资规模6230.21亿，4季度剩余最大净增量为5067.79亿。
• 考虑2017年专项债发行缺口1860.71亿，预计4季度地方债净供给量为6926.5亿，但由于发行节奏和实际使用情况，预计净供给量为5000-6000亿，环比和同比均出现明显回落。

利率品市场回顾

• 上周央行净回笼1600亿元，公开市场操作未开展，资金面稳定。
• 拆借回购利率明显回落，隔夜、1W利率均有明显下滑。
• 存单发行利率走势分化，1M品种普遍下滑，3M品种明显上涨。
• 政金债一级招标较好，短端品种认购热情高，长端品种认购倍数较低。
• 国债收益率普遍回落，期限利差走扩至69bp。
• 二级市场收益率全面下行，信用利差收窄，市场情绪改善。

信用品市场回顾

• 信用债市场一二级收益率全面下行，净融资量反弹至365.82亿元。
• 评级调整方面，有6家企业主体评级下调，1家企业上调。
• 信用违约事件发生，大连金玛商城和安徽盛运环保出现实质性违约。
• 取消发行规模下降至19亿元，表明发行环境有所改善。

市场展望

• 下周将有4500亿MLF到期，降准实施后，资金面将保持宽松。
• 4季度经济数据将发布，包括三季度GDP增速、9月通胀、投资、工业增加值、消费等，以及M2增速、新增社融数据。
• 美国和欧元区也将公布相关经济数据，可能对市场产生影响。
• 基建政策落地尚需时间，短期内难以形成明显经济回升。
• 市场预计三季度GDP增速为6.6%，CPI或走高至2.5%，PPI回落至3.6%。
• 消费增速预计为8.9%，工业增加值可能为6.0%，固定资产投资累计增速或为5.2%。
• M2增速预计在8.3%左右，新增社融料将在14100亿附近。

风险提示

• 监管风险超预期
• 资金面超预期收紧
• 海外突发事件
• 预测方法的局限性可能导致与实际情况有所差异

市场展望与建议

• 市场预计收益率向下的趋势仍未改变。
• 建议关注以下三个信号：
  • 海外市场变化，特别是美国引领的全球权益市场波动。
  • 银行投资行为变化，特别是大行是否重新入场配置其他债券品种。
  • 央行是否会进一步引导资金利率，以支持债市。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

重要声明

• 本报告仅供中泰证券客户使用，未经授权不得发布或复制。
• 报告内容基于公开资料，不构成任何投资建议，投资者应自行关注更新或修改。