20180904-申万宏源-2018年9月3日债市日评_银行投资主承地方债20_比例限制取消_3页_387kb

文档总结

核心内容

本报告为申万宏源研究于2018年9月4日发布的债市日评，主要分析了地方债发行政策调整对市场的影响，并对利率债与信用债市场进行了综合评估。

主要观点

地方债发行政策调整

• 取消20%投资比例限制：银保监会发布《关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》，明确地方政府债券参照国债和政策性金融债，取消了银行投资本行主承销债券不超过发行量20%的比例限制。
• 政策意图：此举旨在提升银行承销地方债的积极性，以支持后续地方债的顺利发行。
• 风险权重调整：地方债风险权重有望调降至零，释放银行资本占用，有利于银行增加其他资产配置，如贷款或信用债，但主要目的是宽信用，对利率债影响有限。

债市表现与流动性分析

• 市场流动性充裕：当前资金利率处于低位，市场流动性较为宽松，且货币政策保持稳定，预计后续仍可能通过定向降准或MLF投放来对冲地方债发行带来的流动性压力。
• 地方债发行不引发调整：历史数据显示，地方债供给增加并不必然导致利率债调整压力，且商业银行持有地方债和利率债规模多为同步变化，而非挤出关系。
• 债市未因PMI回落走强：尽管8月财新制造业PMI回落至14个月新低，但债市未因此走强，期债和现券收益率均有所上行。

信用债市场动态

• 评级下调情况：2018年前8个月共有88家主体评级下调，高于2017年但低于2016年和2015年。
• 行业分布：下调最多的行业为资本货物、材料、耐用消费品与服装、房地产，能源类主体下调比例下降。
• 企业属性：民企评级下调占比持续上升，国企则持续下降，反映出民企在融资环境收紧下的压力更大。

关键信息

一级市场

• 周一发行农发债共计100亿元，包括3年期和5年期各50亿元。
• 中标利率分别为3.7413%和4.0254%，均略低于前一日到期收益率。
• 中标倍数分别为2.97和2.31，显示市场需求一般。

二级市场

• 资金面宽松，GC007和7天SHIBOR利率均下行。
• 期债和现券均走弱，10年期和5年期期债主力分别下跌0.19%和0.15%。
• 中债10Y国债和国开债收益率分别上行2BP和2.76BP。

市场展望

• 关注数据超预期：随着宽信用政策对经济的滞后影响逐步显现，应关注后续经济和社融数据是否超预期。
• 利率债走势：预计2018年全年债券收益率将呈U型走势，10年国债收益率波动区间为3.4%-4%。

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