20170306-天风证券-利率债市场周报_债券熊市还有多少空间__22页_1mb

债券熊市还有多少空间？详细总结

核心内容

本报告分析了2017年3月债券市场的表现与展望，认为当前的债券熊市尚未结束，收益率仍有上行空间。主要从牛熊周期、收益率空间、隐含税率、市场与经济回顾、政策影响等方面进行分析。

主要观点

1. 债券市场牛熊周期特征：

   • 债券市场呈现“牛长熊短”的周期特征。
   • 本轮熊市已持续4个月，超过2008年最短熊市周期，但仍低于平均熊市周期（0.83年）。
   • 从历史数据看，债券收益率在熊市中平均上行132BP，本轮仍有继续上行空间。

2. 收益率上行空间：

   • 10年期国债收益率当前为3.49%，仍有上行空间，平均熊市空间为3.58%。
   • 10年期国开债收益率当前为4.19%，平均熊市空间为4.00%，仍有上行空间。
   • 国开债隐含税率接近20%，进一步上行空间有限，相对国债利差难以继续扩大。

3. 市场情绪与收益率走势：

   • 制造业PMI超预期、金融去杠杆预期、美联储加息预期推升市场谨慎情绪，收益率整体上行。
   • 央行连续净回笼资金，但资金面仍保持宽松，资金利率大幅下行。

4. 一级市场表现：

   • 上周利率债发行规模较大，配置需求较好。
   • 下周利率债发行计划为720亿元，涉及多种类型，包括国债、国开债、地方债等。

5. 政策动向：

   • 郭树清强调推进供给侧结构性改革、加强金融监管、防范金融风险、支持实体经济。
   • 国务院印发《“十三五”推进基本公共服务均等化规划》，明确保障公民基本公共服务权利。
   • 国家发改委等七部门联合印发《关于扎实推进高标准农田建设的意见》，推动农业发展。

6. 风险提示：

   • 经济超预期、通胀压力上行、货币政策收紧可能对债市产生不利影响。

关键信息

1. 债券市场牛熊周期

2. 债券收益率空间

3. 国开债隐含税率

市场与经济回顾

一级市场

• 上周利率债发行24只，合计1565.8亿元。
• 记账式国债2只400亿元，国开债8只522亿元，农发债5只217.3亿元，进出口债4只170亿元，地方债4只156.5亿元。

二级市场

• 10年期国债收益率上行7BP至3.36%，10年期国开债收益率上行9BP至4.15%。
• 1年与10年国债利差收窄3BP至56BP，1年与10年国开债利差收窄3BP至75BP。
• 国债期货价格普遍下跌，收益率普遍下行。

资金利率

• 央行连续净回笼资金，但资金面持续宽松，资金利率大幅下行。
• 银行间隔夜回购利率下行13BP至2.30%，7天回购利率下行36BP至2.50%。
• 上交所质押式回购GC001下行222BP至3.93%，香港CNH Hibor隔夜利率下行-22BP至1.86%。

实体观察

宏观经济

• 2月中国PMI指数升至51.6%，财新制造业PMI指数升至51.7%。
• 制造业PMI指数超预期，显示经济复苏迹象。
• 生产和需求均有所回升，但企业间分化明显。

中观行业数据

• 房地产：30大中城市商品房成交面积同比上涨9.2%。
• 工业：南华工业品指数升至2040点，同比上涨64.3%。
• 用电：六大发电集团日均耗煤同比上涨3.5%。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.4%。
• 钢铁：重点企业粗钢日均产量同比上涨10%。

通胀观察

• 上周农产品批发价格200指数环比下滑0.7%，22省市猪肉平均价环比下跌2.4%。

政策观察

郭树清讲话要点

• 支持供给侧改革，强调去产能、去杠杆。
• 强化金融服务实体经济，避免资金脱实向虚。
• 推进债委会机制，加强债务重组。
• 市场化债转股签约金额达4300亿元，但需防范风险。
• 强调防止民营银行成为大股东的提款机，防范关联交易。

国务院《“十三五”推进基本公共服务均等化规划》

• 明确基本公共服务均等化是全面建成小康社会的重要任务。
• 建立基本公共服务清单，明确服务对象、标准、责任单位。
• 加强财政保障、人才建设、社会参与等多方面措施。

国家发改委等七部门《关于扎实推进高标准农田建设的意见》

• 高标准农田建设是农业现代化的重要基础。
• 明确建设目标，力争到2020年建成8亿亩至10亿亩高标准农田。
• 强调统筹规划、整合资金、加强监管、创新投融资机制。

风险提示

• 经济复苏超预期、通胀压力上升、货币政策收紧可能对债券市场产生不利影响。