20161229-光大证券-电力设备新能源行业年度报告_电改落地_风_车_升起_32页_2mb

电改落地，“风”“车”升起 - 行业年度报告总结

核心内容

本报告围绕电力体制改革、风电行业发展及新能源汽车产业链的结构性机会展开，分析了行业趋势、市场空间及投资机会。以下是主要核心内容、观点及关键信息的总结：

1. 电改落地，增量配电网市场空间巨大

1.1 售电率先市场化，利润空间广阔

• 电力改革推动售电市场化，售电公司可获得每度电0.1元以上的利润。
• 预计2017年售电行业利润空间约为200亿元，中长期可达300-400亿元。
• 电网企业以外的社会主体可凭借配电网运营权获取超额收益，尤其是园区配电网。

1.2 配网运营权放开，社会主体投资优势明显

• 配电网运营权的放开降低了社会主体进入门槛，使其能够获取稳定现金流。
• 社会主体可通过选择负荷集中的区域，降低折旧和人工成本，实现更高的收益。
• 配电网运营与售电、增值服务的结合（配售一体化）是获取超额收益的关键。

1.3 增量配电网投资收益可观

• 园区配电网投资回报率可达10%以上，若采用资金杠杆，内部收益率可提升至17%。
• 配电网运营企业可提供用户侧设备运维服务，提升收益，预计可获得0.3个百分点的IRR提升。

2. 风电行业平稳发展，海外市场重要性凸显

2.1 国内风电稳步发展，海外市场拓展加速

• “十三五”期间国内风电年均新增装机25GW，预计到2020年风电装机容量超过2.1亿千瓦。
• 弃风限电问题在2017年有所好转，预计到2020年可控制在5%以内。
• 海外市场增长显著，2016年全球新增风电装机容量占全球总量的51.5%，国内企业需加强海外布局。

2.2 低风速区域消纳能力提升，集中度提高

• 随着弃风率的下降，低风速区域的风电装机占比将提升。
• 风电行业集中度提升，具备高效率和大尺寸零组件技术优势的企业将受益。

2.3 风电发展需解决弃风和提高经济性

• 风电项目需提高利用小时数和机组转换效率以实现盈利。
• 2018年及2020年标杆电价下调，推动风电行业向更高效、低成本方向发展。

3. 新能源汽车重回快速发展轨道，产业链结构性机会显现

3.1 骗补核查后，新能源汽车市场回暖

• 骗补事件结束后，新能源汽车市场重回正轨。
• 2016年新能源汽车产销预计达50万辆，较2015年有所回升。
• 2020年目标产销200万辆以上，累计超过500万辆。

3.2 车型增速分化，乘用车和专用车表现突出

• 新能源客车受政策推动，但增速将放缓。
• 新能源乘用车在一二线城市受限购政策推动，渗透率较低。
• 新能源专用车以物流车为主，渗透率低，未来增速有望最快。

3.3 锂电产能过剩，湿法隔膜需求旺盛

• 动力锂电池产能过剩，但高端产能仍存在缺口。
• 湿法隔膜作为锂电池关键材料，供需格局良好，是产业链中值得重点关注的环节。

4. 投资建议

• 首次给予许继电气、双杰电气买入评级。
• 维持北京科锐、天顺风能买入评级。
• 首次给予沧州明珠增持评级。

5. 风险提示

• 增量配电网放开进度不及预期。
• 新能源弃风限电问题持续恶化。
• 新能源汽车补贴标准大幅下调。

6. 关键数据与图表说明

• 表1：售电公司竞争优势与发展趋势。
• 表2：广东3-9月电力集中竞价交易情况。
• 表3：不同发电计划放开比例下发电企业的降价空间。
• 表4：2014、2015年电力行业人均收入。
• 表5：各地核准的输配电价。
• 表6：园区用电量规模。
• 表7：配电网运营收益。
• 表8：配售一体化提升收益。
• 表9：用户侧设备运维提升收益。
• 表10：各地区保障性收购小时数。
• 表11：三北地区特高压送出线路。
• 表12：风电标杆上网电价。
• 表13：标杆电价下的IRR。
• 表14：2015年不同弃风率情况下的利用小时。
• 表15：新能源汽车推广应用推荐车型新老目录对比。
• 表16：新能源汽车车型分布。
• 表17：新能源乘用车级别分布。
• 表18：新能源车及电池需求预测。
• 表19：国内动力锂电池产能。
• 表20：湿法隔膜产能统计。
• 表21：三类主体投资运营增量配电网更具优势。
• 表22：行业公司比较。

7. 行业趋势与前景

• 电力改革推动电力市场化，售电和配电网运营成为新机遇。
• 风电行业在政策支持下持续发展，弃风问题逐步改善。
• 新能源汽车产业链结构性机会明显，湿法隔膜、专用车等领域值得关注。