20210223-开源证券-甘源食品-002991.SZ-公司首次覆盖报告_搭建炒货零食矩阵_渠道发力快速成长_23页_3mb

甘源食品（002991.SZ）总结

核心内容

甘源食品是一家专注于坚果、豆类、炒货零食的休闲食品公司，自2006年成立以来，深耕籽类零食领域，成为行业领军企业。公司于2020年在深交所上市，2021年2月23日发布首次覆盖报告，投资评级为“增持”。公司通过产品矩阵的搭建、渠道扩张以及品牌营销的强化，实现收入和利润的快速增长。预计2020-2022年公司收入分别为12.86亿元、16.62亿元和20.31亿元，同比增长15.9%、29.3%和22.2%；归母净利润分别为2.03亿元、2.58亿元和3.22亿元，同比增长21.1%、27.0%和24.8%。公司当前PE为38.6倍，2022年PE预计为24.4倍。

主要观点

• 行业前景广阔：休闲食品行业整体增长迅速，坚果炒货板块增长潜力较大，行业集中度仍有提升空间。
• 产品矩阵完善：公司以“老三样”产品（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）为基础，持续推出口味新品，计划在2021年二季度完成产品矩阵布局。
• 渠道拓展与品牌建设：公司以线下经销商模式为主，同时加强线上渠道布局，通过广告投放、店中岛陈列等方式提升品牌形象。
• 毛利率与净利率提升：公司毛利率从2016年的40.6%提升至2020年的41.6%，净利率从6.96%提升至15.8%，显示公司具备较强的盈利能力。
• 产能扩张：公司通过募投建设河南新工厂，预计2021年7月投产，将有效支持未来销售增长。
• 经营效率优化：公司通过工艺创新和自动化生产提升产能利用率，2019年产能利用率已达85.83%，同时保持较高的产销率。

关键信息

行业背景

• 坚果炒货行业：2012-2019年CAGR为8.86%，2019年市场规模达1766亿元，预计未来仍将保持增长。
• 休闲食品市场：2010-2019年CAGR为12.47%，2019年市场规模达11555亿元，线上销售占比逐年提升。
• 消费者趋势：坚果炒货消费人群更看重口味和品质，疫情背景下，消费者居家时间增加，零食消费未减少。

公司发展

• 十五年发展：公司从2006年成立至今，已成长为行业领先企业，与沃尔玛、家乐福、天猫、京东等渠道合作良好。
• 产品布局：公司产品分为三大系列：籽类炒货、坚果果仁、谷物酥类，其中“老三样”产品占比达71.2%。
• 研发投入：公司拥有大量专利技术，持续进行工艺创新和口味研发，提升产品竞争力。

财务表现

• 营收与利润：2016-2019年营收复合增长率16%，归母净利润复合增长率50.79%；2020年Q3营收7.94亿元，同比增长9.82%，归母净利润1.24亿元，同比增长21.57%。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率40.81%，净利率15.63%。
• 渠道结构：2017-2019年经销商收入占比分别为80.57%、83.78%、85.62%，线上收入占比约12%。
• 估值表现：公司估值低于行业平均水平，2021年PE为30.4倍，处于合理区间。

投资建议

• 增长驱动：公司产品矩阵完善、渠道拓展、品牌营销加强，将推动未来收入和利润增长。
• 风险提示：新品动销不及预期、原材料涨价、疫情发展、食品安全等风险需关注。

附：财务预测摘要

风险提示

• 新品动销不及预期：新品市场接受度可能低于预期。
• 原材料涨价：棕榈油等原材料价格上涨可能影响成本。
• 疫情发展影响：疫情可能对消费行为产生长期影响。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响品牌形象和销售。