20250427-太平洋-甘源食品-002991.SZ-甘源食品_24年零食量贩和出海表现亮眼_25Q1业绩短期承压_5页_662kb

甘源食品分析总结

核心表现
甘源食品2024年实现营业收入225.7亿元（同比+2218%），归母净利润37.6亿元（同比+1432%），扣非归母净利润34.1亿元（同比+1691%）。2024年第四季度营收65.2亿元（同比+2205%），但归母净利润下降至9.9亿元（同比-1391%），扣非净利润下降至9.3亿元（同比-104%）。2025年第一季度营收50.4亿元（同比-1399%），归母净利润降至5.3亿元（同比-4221%），扣非净利润4.6亿元（同比-4514%）。

主要亮点

1. 业务增长：
   • 2024年零食量贩和出海业务表现突出，东南亚市场销售额预计达2亿元，越南市场取得重要突破。
   • 传统渠道经历调整，包括商超渠道从2024年三季度开始转向经销转直营模式，目前仍在调整中。
   • 分产品看，综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆等核心品类营收分别同比增长398%、1256%、1048%、1972%、2117%，其中综合果仁和豆果已成为第一大品类。
   • 2024年秋糖及2025年春糖推出多款新品，强化风味坚果和风味小吃矩阵，持续扩品类。

渠道模式

• 2024年经销、电商及其他渠道营收分别为192.7亿元（+2258%）、23.9亿元（+1075%）、0.81亿元（+6545%）。
• 零食量贩渠道增长最快，预计占比超20%；电商渠道优化新兴板块，商超渠道调整中。
• 2025年1月新引入线下渠道负责人推进改革。

财务影响

• 毛利率下滑：2024年毛利率35.46%（-0.78pct），2024Q4毛利率15.19%（-0.9pct），主要受棕榈油价格上涨影响。
• 销售费用率上升：2024年销售费用率12.67%（+1.18pct），因品牌推广（签约丁禹兮）及海外市场拓展。
• 净利率下降：2024年净利率16.67%（-1.14pct），2024Q4净利率15.19%（-6.34pct），全年因毛利率收缩及费用增加影响。

2025Q1承压原因

• 业绩下滑主要受电商低价礼盒直播业务收缩、传统商超业务下滑及春节错期影响。
• 零食量贩和会员商超渠道相对稳定，传统渠道调整期面临压力。
• 2025Q1毛利率34.32%（-10.7pct），销售费用率17.34%（+4.24pct），收入下降加剧净利率下滑。

投资建议

• 预计2025-2027年收入分别为262亿、311亿、360亿，同比增长16.15%、18.6%、15.7%。
• 利润预计为41亿、48亿、57亿，同比增长9.2%、17.8%、17.1%。
• 对应PE为17x、14x、12x，按2025年业绩给予20倍PE，目标价882元，评级“买入”。

风险提示

• 食品安全风险；
• 行业竞争加剧；
• 原材料成本上涨（如棕榈油）；
• 新品推广效果不及预期。

关键财务预测

• 盈利预测：2025年预计营业收入262.2亿元，净利润41.1亿元，销售净利率15.67%；
• 财务指标：2024年ROE为21.94%，ROA为16.57%；2025年ROE预计19.33%，ROA预计14.79%；
• 估值：PE（2025E）16.91x，PB（2025E）3.27x，EV/EBITDA（2025E）11.56x。

总结
甘源食品2024年凭借零食量贩和出海业务快速增长，但2025Q1因渠道调整、电商策略变化及春节错期导致业绩短期承压。公司通过新品研发、渠道优化和国际拓展提升市场地位，但毛利率和净利率受成本及费用影响下滑，短期需关注传统渠道改革进程及新品推广效果。长期来看，公司有望通过结构性调整和市场扩张实现业绩稳步提升，当前估值具备吸引力，投资建议为“买入”。