20160420-中泰证券-食品饮料：白酒二季度策略-量价有望超预期，具有鲜明特征的白酒股最受益_1mb

白酒二季度策略总结

核心内容

2016年第二季度，白酒行业有望继续获得超额收益，主要驱动因素包括自上而下的通胀预期和基建复苏，以及自下而上的终端动销向好和估值洼地价值。二季度白酒板块预计呈现“淡季转旺”的行情，量价齐升的格局将延续，同时重点推荐具有鲜明特征的白酒股。

主要观点

• 一季度表现：白酒板块在2016年一季度上涨9.4%，跑赢上证综指18个百分点，超额收益显著。
• 二季度预期：
  • 提价预期：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业等公司已明确提价或有提价预期，经销商囤货意愿增强，将推动量价齐升。
  • 库存状况：高档酒总体库存较低，市场在提价预期下囤货意愿加强，预计带来15%以上的销量增长。
  • 宏观经济支撑：CPI保持在2.0以上，固定资产投资增速回升，白酒行业发展具备良好宏观经济环境支撑。
  • 终端动销：4月高端酒市场一批价保持稳定，未出现往年淡季明显回落现象，二季度动销有望转“旺”。

关键信息

• 行业基本面：

  • 高端白酒景气度回升：消费升级和法人被动消费推动高端酒需求增长，2015年高档酒增速在10%以上。
  • 提价预期强化：五粮液、泸州老窖等公司已实施提价，茅台和五粮液明确控量或减量策略，带动经销商囤货意愿。
  • 行业集中度提升：随着行业集中度的提升，白酒行业将继续保持量价齐升格局。

• 投资建议：

  • 品牌力最强：贵州茅台、五粮液。
  • 渠道力优秀：洋河股份、古井贡酒。
  • 改善力度突出：泸州老窖、沱牌舍得。

• 风险提示：

  • 三公消费限制力度持续加大。
  • 主流厂商控货不及预期。
  • 食品安全事件风险。

重点公司表现

估值与业绩预测

• 贵州茅台：2016年目标价282元，对应2016年17.25X PE，预计2016-2017年收入分别为359亿元和385亿元，净利润分别为177亿元和192亿元，EPS分别为14.09元和15.28元。
• 五粮液：2016年目标价33.3元，对应2016年14.42X PE，预计2016-2017年EPS分别为1.85元和2.07元。
• 泸州老窖：2016年目标价35.8元，对应2017年20X PE，预计2016-2017年净利润分别为19.06亿元和25.07亿元，EPS分别为1.40元和1.79元。
• 沱牌舍得：2017年目标价24.45元，对应2017年4倍PS，预计2016-2017年营业收入分别为15.55亿元和20.60亿元，净利润分别为0.51亿元和1.44亿元，EPS分别为1.52元和1.75元。
• 洋河股份：2016年目标价72.4元，对应2016年17.56X PE，预计2016-2017年收入分别为173.56亿元和186.10亿元，净利润分别为54.71亿元和58.52亿元，EPS分别为3.62元和3.85元。
• 古井贡酒：2016年目标价42.6元，对应2016年28X PE，预计2016-2017年收入分别为59.86亿元和69.39亿元，净利润分别为7.65亿元和8.80亿元，EPS分别为1.52元和1.75元。

图表目录

• 图表1：二季度推荐的核心股票
• 图表2：一季度白酒板块大幅跑赢上证综指18个百分点
• 图表3：CPI由去年12月份的1.6提升至2.3
• 图表4：Q1固定资产投资增速回升至10.7%
• 图表5：1-2月份白酒动销总体较好
• 图表6：1月白酒板块处于估值洼地
• 图表7：2011年之后白酒行业Q2淡季规律逐渐弱化
• 图表8：茅五一批价稳步提升
• 图表9：金茅、蓝茅、纪念酒销量大幅增长
• 图表10：主流酒企纷纷暗示或已经出现了价格上调
• 图表11：经销商补库行为下的量价传导图
• 图表12：核心白酒股一季报前瞻
• 图表13：2010年6月至2012年10月底，一二线白酒涨幅最大
• 图表14：贵州茅台销售分项预测表
• 图表15：五粮液销售分项预测表
• 图表16：泸州老窖销售分项预测表
• 图表17：古井贡酒销售收入预测
• 图表18：洋河股份销售分项预测表
• 图表19：沱牌舍得销售分项预测表

总结

二季度白酒行业有望在提价预期下实现量价齐升的行情，具有鲜明特征的白酒股最受益。重点推荐品牌力最强的贵州茅台和五粮液，渠道力优秀的古井贡酒和洋河股份，以及改善力度突出的泸州老窖和沱牌舍得。白酒板块整体估值回升至22倍左右，高端酒估值不足20倍，具备较好的估值优势。风险提示包括三公消费限制力度持续加大、主流厂商控货不及预期、食品安全事件风险。