20160420-中泰证券-食品饮料：白酒二季度策略-量价有望超预期，具有鲜明特征的白酒股最受益_18页_1mb

白酒行业二季度投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2016年白酒行业在一季度的表现及二季度的市场预期，指出白酒板块在一季度表现优于上证综指，并预计二季度将继续受益于通胀预期、基建复苏、终端动销向好及估值优势。重点推荐具有品牌力、渠道力及改善力度的白酒企业。

主要观点

• 一季度表现：白酒指数上涨9.4%，同期上证综指下跌8.9%，超额收益显著。
• 二季度预期：在CPI维持高位和固定资产投资增速回升的背景下，白酒行业基本面稳健，提价预期强化经销商囤货行为，量价有望继续超预期。
• 行业趋势：白酒行业季节性规律趋于淡化，二季度淡季特征弱化，行业景气度持续回升。
• 估值优势：白酒板块整体估值回升至22倍左右，高端酒估值不足20倍，具备较好的估值优势。
• 投资逻辑：品牌力强的贵州茅台和五粮液、渠道力优秀的洋河股份和古井贡酒、改善力度突出的泸州老窖和沱牌舍得最受益。

关键信息

一、行业基本面分析

1. 通胀预期与基建复苏：

   • CPI从2015年12月的1.6提升至2016年3月的2.3。
   • 固定资产投资增速回升至10.7%，为白酒消费提供支撑。

2. 终端动销与估值优势：

   • 1-2月份白酒动销实现两位数增长，整体估值处于低位。
   • 贵州茅台、五粮液、洋河股份等公司估值在15-20倍区间，具备投资价值。

3. 提价预期与经销商行为：

   • 五粮液、古井贡酒等主流酒企已实施或计划提价，预计带动高档酒销量增长15%以上。
   • 茅台一批价稳定，经销商囤货意愿增强，预计带动行业“淡季不淡”行情。

二、重点推荐公司

三、行业基本面预测

1. 贵州茅台

• 2016-2017年收入：预计分别为359亿、385亿元，同比增长10.00%、7.27%。
• 2016-2017年净利润：预计分别为177亿、192亿元，同比增长14.13%、8.44%。
• EPS：14.09元、15.28元。
• 目标价：282元，对应2016年17.25倍PE。

2. 五粮液

• 2016-2017年收入：预计分别为15096.44亿元、16168.28亿元，同比增长9.20%、7.10%。
• 2016-2017年净利润：预计分别为13473.03亿元、14463.70亿元，同比增长14.2%、10.0%。
• EPS：1.85元、2.07元。
• 目标价：33.3元，对应2016年14.42倍PE。

3. 泸州老窖

• 2016-2017年净利润：预计分别为19.06亿元、25.07亿元，同比增长35.77%、27.91%。
• EPS：1.40元、1.79元。
• 目标价：35.8元，对应2017年20倍PE。

4. 沱牌舍得

• 2016-2017年收入：预计分别为15.55亿元、20.60亿元，同比增长34.50%、32.48%。
• 2016-2017年净利润：预计分别为0.51亿元、1.44亿元，同比增长628.82%、178.81%。
• EPS：1.52元、1.75元。
• 目标价：24.45元，对应2017年4倍PS。

5. 洋河股份

• 2016-2017年收入：预计分别为173.56亿元、186.10亿元，同比增长8.17%、7.22%。
• 2016-2017年净利润：预计分别为54.71亿元、58.52亿元，同比增长1.81%、6.96%。
• EPS：3.62元、3.85元。
• 目标价：72.40元，对应2016年20倍PE。

6. 古井贡酒

• 2016-2017年收入：预计分别为59.86亿元、69.39亿元，同比增长15.00%、16.00%。
• 2016-2017年净利润：预计分别为7.65亿元、8.00亿元，同比增长15.00%、16.00%。
• EPS：1.52元、1.75元。
• 目标价：42.6元，对应2016年28倍PE。

四、风险提示

• 三公消费限制力度加大：可能影响白酒需求。
• 主流厂商控货不及预期：可能削弱提价效果。
• 食品安全事件：可能对行业造成冲击。

结论

白酒行业在二季度有望继续获得超额收益，主要受益于通胀预期、基建复苏、终端动销向好及估值优势。重点推荐品牌力最强的贵州茅台、五粮液，渠道力优秀的洋河股份和古井贡酒，以及改善力度突出的泸州老窖和沱牌舍得。