20211128-国金证券-食品饮料行业研究_白酒关注春节开门红_持续首推高端白酒_13页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：食品饮料行业研究增持（维持评级）总结

核心内容

本报告聚焦食品饮料行业，分析当前市场趋势与投资逻辑，对白酒、啤酒、调味品及乳制品板块进行重点点评，提出投资建议，并提示相关风险。整体观点认为，行业在短期受疫情和消费疲软影响，但中长期仍具增长潜力，建议关注提价传导、渠道优化及消费升级带来的机会。

主要观点

白酒板块

• 短期关注点：12月酒企将召开经销商大会，制定年度计划并备战春节“开门红”，预计春节回款将平稳增长。高端白酒因送礼需求和消费集中度，出货占比可能高于30%。
• 提价预期：市场对部分酒企存在提价预期，但提价需与渠道把控和品牌力相匹配。五粮液计划外打款价提升，渠道利润率预计保持在5%左右。
• 投资建议：中长期推荐强业绩确定性的高端龙头（茅台、五粮液、泸州老窖）及次高端改革标的（洋河、汾酒、酒鬼酒）。

啤酒板块

• 渠道改革：重庆啤酒销售体系改革持续深化，各BU负责各自区域，运作全品牌、全渠道，提升渠道管控能力。
• 提价空间：行业仍有潜在提价空间，短期关注提价对利润的传导，中长期“高端化+经营效率提升”逻辑不变。
• 重点推荐：华润、青啤，关注重啤的调整布局。

调味品板块

• 终端动销改善：10月以来终端动销环比改善，渠道去库存持续推进。
• 提价落地：主要企业提价已落地，四季度基本面有望改善。
• 投资建议：推荐龙头企业海天、千禾、颐海等，关注提价传导性及旺季需求释放。

乳制品板块

• 两强表现稳定：常温白奶、酸奶整体情况稳定，预计Q4营收增速仍有保障。
• 利润提升逻辑：通过控费+产品结构升级及奶价涨幅收窄，看好两强净利润提升。
• 奶酪板块：头部品牌价盘稳定，妙可周转优势明显，常温奶酪棒上市带来新增长点。

食品综合板块

• 提价传导：关注提价后的传导效应，部分小零食企业已出现边际改善。
• 重点企业：甘源、洽洽、安井、惠发、海欣等企业提价已显现效果，建议持续关注。
• 未来展望：随着社区团购影响减小，部分企业渠道理顺，明年业绩弹性空间较大。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金食品饮料指数：12938
• 沪深300指数：4860
• 上证指数：3564
• 深证成指：14777
• 中小板综指：14120

行业数据

• 白酒产量：10月全国白酒产量59.2万千升，同比下滑0.20%
• 乳制品价格：11月17日生鲜乳均价4.31元/公斤，同比+7.20%
• 啤酒进口均价：10月啤酒进口均价1455.72美元/千升，同比上升14.2%

个股表现

• 涨幅前十名：舍得酒业（+20.11%）、梅花生物（+14.24%）、龙大肉食（+13.28%）、盐津铺子（+13.21%）、酒鬼酒（+9.52%）
• 跌幅前十名：三全食品（-9.67%）、天味食品（-8.97%）、重庆啤酒（-8.81%）、千禾味业（-8.30%）、威龙股份（-6.66%）

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情持续反复风险
• 区域市场竞争风险

投资建议

• 白酒：短期关注经销商大会及春节开门红，中长期推荐高端龙头及次高端改革标的。
• 啤酒：关注渠道改革与提价传导，重点推荐华润、青啤。
• 调味品：关注提价传导及旺季需求释放，推荐海天、千禾、颐海。
• 乳制品：推荐两强，关注奶酪板块增长潜力。
• 食品综合：关注提价传导效应及小零食企业边际改善。

行业投资评级

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期行业变动幅度相对大盘-5%-5%
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上

公司投资评级

• 买入：预期个股上涨幅度在15%以上
• 增持：预期个股上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期个股变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期个股下跌幅度在5%以上