20150924-中泰证券-白酒行业_高端白酒行业专题研究_中秋行情冷热参半_重点关注三大指标_19页_853kb

白酒行业专题研究总结

核心内容概述

本报告聚焦2015年高端白酒行业的发展态势，分析行业景气度、市场结构、竞争格局及未来趋势，同时提出投资建议。报告认为高端白酒行业在经历深度调整后，已出现复苏迹象，未来3-5年行业需求可保持正增长。

主要观点

行业增速

• 2013年以来，白酒行业产销量增速降至5%以下。
• 2015年上半年，高端白酒收入同比增长4.1%，结束了两年的负增长。
• 高端白酒收入占整个白酒行业的比例约为10%，但利润占比高达1/3。

市场结构

• 政务消费已大幅下滑至5%左右，商务及个人消费成为主力。
• 餐饮行业持续回暖，预计未来5年高端白酒销量年均增速为5%-10%。

竞争格局

• 高端白酒市场呈现“茅五双雄”格局，两者市场份额基本稳定在80%左右。
• 茅台在行业调整期表现更为突出，其品牌力和渠道控制力优势明显。

行业趋势

• 通胀预期延续，对高端白酒提价有积极影响。
• 高端白酒具备较强的抗通胀能力，毛利率普遍在70%以上，净利率平均超过30%。
• 高端白酒零售价与城镇居民月人均可支配收入存在稳定比例关系，合理区间为40%-50%。

关键信息

重点公司表现

中秋行情

• 高端白酒销量总体向好，但价格稳定。
• 市场信心不足，经销商及终端以观望为主，影响销量增长。
• 茅台、五粮液、泸州老窖在8月份提价，9月份价格总体稳定。

价格变化

• 飞天茅台一批价由850回落至835，终端价由849上涨至859。
• 五粮液一批价从580上涨至640，后回落至625。
• 国窖1573一批价稳定在560附近，终端价维持在699元。

渠道价差

• 渠道价差是高端白酒提价的重要指标。
• 20%以下提价较为困难，20%-40%之间可实施小幅提价，40%以上则进行大幅提价。
• 2008年茅台基于40%的渠道价差率先提价，成为价格主导者。

通胀预期

• 通胀期更有利于白酒提价，尤其是高端白酒。
• 2015年下半年，CPI预测值将持续上行，利好高端白酒企业。

人均可支配收入

• 高端白酒零售价与月收入存在稳定比例关系，合理区间为40%-50%。
• 茅台零售价与月收入比例为40%，处于历史低位。
• 五粮液零售价与月收入比例为25%-28%，合理区间为30%左右。

投资建议

• 首推贵州茅台：销量稳健增长，预计2015-2017年净利润分别为168.1亿、192.9亿、225.4亿元，同比增长分别为9.54%、14.73%、16.83%。
• 推荐泸州老窖：中低端产品稳步恢复，高端产品增长弹性大，预计2015-2017年净利润分别为19.10亿、22.65亿、27.42亿元，同比增长分别为117.15%、18.56%、21.08%。
• 重点关注五粮液：价格倒挂问题有望解决，国企改革推进，预计2015-2017年净利润分别为64.71亿、70.02亿、78.09亿元，同比增长分别为5.20%、8.58%、11.21%。

行业三大指标

1. 渠道价差：是观察提价时点的重要指标，20%-40%为小幅提价区间，40%以上为大幅提价区间。
2. 通胀预期：通胀期更有利于白酒提价，特别是高端白酒。
3. 人均可支配收入：高端白酒零售价与月收入存在稳定比例关系，合理区间为40%-50%。

未来展望

• 高端白酒行业在短期和长期均具备增长潜力。
• 通胀预期延续，叠加旺季效应，高端白酒有望迎来新的量价平衡。
• 茅台、泸州老窖、五粮液作为行业代表，各自具备不同的增长逻辑和投资价值。

投资评级

• 买入：贵州茅台、泸州老窖、五粮液。
• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上。
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%之间。
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上。