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柴油发动机涡轮增压器行业领先者总结

核心内容

公司是中小型车用柴油发动机涡轮增压器行业的领先者，主要产品为涡轮增压器，通过连接到内燃机的排气歧管，提高发动机的功率，降低燃油消耗和排放。公司主要为发动机厂提供配套服务，客户包括潍柴、福田、长城等知名厂商。

主要观点

• 市场结构：涡轮增压器市场按燃料分类分为柴油机、汽油机和新能源内燃机，其中柴油机占比最大（90%以上）；按应用领域分为车用和非车用，车用占主导地位（58.37%）；按叶轮直径分类为小型、中型和大型，小型占比最高（55%），中型次之（40%），大型最低（5%）。
• 行业趋势：节能减排和油价上涨推动涡轮增压器装配率提升，预计2017年装配率将达到12.84%，推动市场需求达到1260万台，12-17年复合增长率达19.56%。车用涡轮增压器装配率较低，是未来增长的重要方向。
• 行业集中度：外资企业占据国内60%以上的市场份额，尤其在乘用车领域。内资企业呈现“一超三强”格局，公司为“三强”之一，与湖南天雁、潍坊富源等竞争。
• 盈利能力：公司中小型涡轮增压器毛利率高于行业龙头湖南天雁，小型涡轮增压器毛利较高，销售增速快，市占率稳步提升。新能源涡轮增压器带动中型涡轮增压器毛利提升。
• 募投项目：募资后新增产能30万台，缓解产能瓶颈，提升市场占有率。募投项目包括涡轮增压器扩产和技改项目，预计提升公司技术能力和市场竞争力。
• 盈利预测：2014-2016年收入预计分别为2.9、3.31、3.76亿元，归属母公司净利润分别为0.44、0.53、0.63亿元，同比增长率分别为26.4%、19.7%、18.6%。公司估值参考可比公司2014年平均PE为33倍。

关键信息

• 产品结构：公司主营中小型涡轮增压器，2013年营收占比达到99.6%，其中小型涡轮增压器占比61.06%，中型占比38.55%。
• 市场占有率：公司95%的营收来自主机厂配套，主要客户包括潍柴、福田、长城等。
• 技术布局：公司布局汽油机涡轮增压器研发，已作为长城和奇瑞项目的技术支持方，未来有望成为新的盈利增长点。
• 财务数据：2013年公司营收2.55亿元，同比增长13.4%；净利润3500万元，同比增长14.1%；毛利率38.6%，净利率13.7%。
• 风险提示：下游客户需求下滑、行业竞争加剧、原材料供应及价格波动是主要风险因素。

行业与市场分析

• 行业集中度：外资企业占据高端市场，价格较高；内资企业在中低端市场竞争激烈，存在价格战。
• 装配率增长：2005-2012年装配率年复合增速达13.10%，预计2017年将达到12.84%，行业成长空间较大。
• 细分市场：车用涡轮增压器装配率较低，是未来增长点；非车用涡轮增压器装配率接近100%，已基本普及。

募投项目分析

• 涡轮增压器扩产项目：新增产能30万台，预计年均新增销售收入21,681.40万元，年均新增利润总额4,781.10万元，投资收益率39.70%，税后IRR65.50%。
• 技术中心扩建项目：新增实验室建筑面积880平方米，提升研发能力，为产品性能和市场竞争力提供保障。

财务预测与比率分析

• 收入预测：2014-2016年收入分别为2.9、3.31、3.76亿元，年复合增长率13.7%。
• 净利润预测：2014-2016年净利润分别为0.44、0.53、0.63亿元，年复合增长率18.6%。
• 主要财务比率：
  • 成长能力：营业收入复合增长率13.7%，营业利润复合增长率19.9%。
  • 获利能力：毛利率稳定在38.6%左右，净利率逐步提升，ROE呈下降趋势。
  • 偿债能力：资产负债率从64.9%降至39.0%，流动比率和速动比率有所波动。
  • 营运能力：应收账款和存货周转率保持稳定，总资产周转率有所下降。
  • 估值比率：参考可比公司，2014年平均PE为33倍。

投资评级

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡、未评级、暂停评级。

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