20230413-国金证券-固收动态报告_温和通胀+信贷高增_超长端利率_补涨_情绪较高_9页_1mb

2023年3月金融数据摘要

一、信贷表现

总体情况

• 人民币贷款：3月新增389万亿元，同比多增7600亿元，受益于“开门红”季末效应和财政前置发力。
• 社会融资（社融）：新增538万亿元，同比多增1959亿元，增速10%，前值9.9%。

居民信贷

• 短期贷款：恢复性增长，主要由服务业和商旅出行回暖带动。
• 中长期贷款：地产销售回暖为首套房贷利率下调和二套房首付比例降低共同推动。
• 低基数效应：2022年地产低迷导致基数较低，助力2023年信贷超预期。

企业贷款

• 主要受益于中长期贷款（如基建、保交楼项目贷款），成本因素促进表内融资替代债券发行。

二、M2-M1剪刀差与净息差

存款结构变化

• M2同比12.7%，M1同比5.1%，3月“M2-M1”剪刀差扩大至7.6%，反映存款定期化趋势明显。
• 居民储蓄率高，加杠杆动力不足；非银存款增长快，可能分流银行低成本资金。

净息差压力

• 商业银行净息差处于历史低位，存款利率下调速度加快，提升银行负债成本。

三、“低通胀+宽信用”结构下的投资策略

经济与政策环境

• 再次确认“低通胀+宽信用”格局，宽信用将持续支持经济复苏。
• 金融数据强劲，但仍处于弱复苏阶段，债市资产荒预期持续。

配置建议

• 利率债机会：把握存单价格上涨下的配置机会，关注超长端利率债及二永债。
• 债市配置需求：农商行等机构配置活跃，政策性金融债受青睐。
• 对冲风险：建议关注降息背景下债券市场利率上行压力可控性。

四、风险提示

1. 流动性风险：宽信用加快可能引发局部流动性趋紧。
2. 理财赎回压力：理财资金快速流出影响债市需求端。
3. 投资建议需基于机构投资者视角，使用前注意风险匹配。