20220426-南京银行-2022年4月信用债市场展望_曲线走势牛陡_适当拉长久期_25页_1mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2022年4月信用债市场走势、一级市场发行情况、同业存单动态、评级调整情况、锂电行业信用状况及未来风险展望。整体来看，信用债收益率下行，市场情绪回暖，但信用利差保护有限，需关注投资机会。同时，锂电行业在“双碳”政策推动下发展迅速，但面临产能过剩、原材料波动及竞争格局恶化等风险。

信用债市场回顾

• 收益率走势：4月以来信用债收益率震荡下行，短端品种下行幅度大于长端，曲线呈“牛陡”走势。
• 具体数据：
  • AAA等级信用债：1Y、3Y、5Y、7Y分别下行16BP、14BP、11BP、5BP。
  • AA等级信用债：1Y、3Y、5Y、7Y分别下行19BP、14BP、9BP、4BP。
• 信用利差变化：
  • 本月信用利差整体压缩，3Y品种压缩幅度最大。
  • 信用利差分位数均不足10%，保护有限，5Y品种性价比较高。
• 期限利差变化：
  • AAA等级：3-1Y、5-3Y利差走阔2BP、2BP。
  • AA+等级：3-1Y、5-3Y利差走阔3BP、3BP。
  • AA等级：3-1Y、5-3Y利差走阔5BP、4BP。
  • 5Y品种分位数较高，性价比较高。

一级市场动态

• 发行规模：4月非金融企业信用类债券发行3,899.69亿元，净融资736.30亿元。
• 发行地区：北京、江苏、广东、上海、山东合计占比56.50%。
• 发行结构：
  • 城投占比36.89%，同比下降8.13个百分点。
  • 产业债前五大行业为非银金融、公用事业、综合、交通运输和化工，合计占比39.24%。
• 评级分布：
  • AAA占比71.10%，AA+占比19.83%，AA占比8.51%。
  • 中高评级合计占比90.93%，较上月略有提升。
• 发行利率：
  • 公司债、中票、短融发行利率较3月分别下行14BP、5BP、28BP。
  • 短端品种发行成本下行明显。

同业存单情况

• 发行规模：4月共发行7,251.10亿元，净融资-528.20亿元。
• 发行主体：城商行占比36.23%，国有银行和股份行分别占比24.06%和23.69%。
• 发行期限：以1年期为主，占比57.50%。
• 存单利率：
  • 6个月期股份行、城商行、农商行发行利率分别为2.39%、2.60%、2.41%。
  • 1年期股份行、城商行、农商行发行利率分别为2.47%、2.79%、2.81%。
• 市场情绪：存单收益率持续下行，1年期AAA等级存单收益率为2.49%，较3月底下行9BP，处于历史偏低水平。
• 风险提示：需警惕过度下沉资信及久期控制。

评级调整情况

• 上调主体：仅兰石集团1家，评级由AA调为AA+，行业为机械设备，属地方国企。
• 下调主体：共5家，包括新凤祥控股、阳谷祥光、当代集团、当代明诚、天盈投资，行业分布较广，以民企为主。
• 下调原因：
  • 新凤祥控股及子公司流动性紧张，存在兑付风险。
  • 当代集团因债券违约，主体评级下调。
  • 天盈投资受股东信用恶化影响，再融资能力下降。

锂电行业信用状况分析

行业简介

• 产业链：上游为矿产资源（钴、锂等），中游为电机材料（正极、负极、电解液、隔膜），下游为动力电池、消费电池及储能电池。
• 动力电池占比：约75%，新能源汽车发展带动行业增长。

各环节经营特点

• 正极材料：
  • 三元材料成本高，磷酸铁锂成本低，未来磷酸铁锂占比可能提升。
  • 三元材料竞争分散，磷酸铁锂CR3接近50%。
  • 主流厂商已布局高镍产能，但产能利用率需关注。
• 负极材料：
  • 主流为人造石墨，竞争格局分散。
  • 石墨化成本占比较高，受原材料价格波动影响较大。
  • 璞泰来毛利率逆势提升，主要因石墨化自给率高。
• 电解液：
  • 行业集中度提升，CR4达66%。
  • 头部厂商天赐材料毛利率大幅提升，主要受益于一体化布局。
• 隔膜：
  • 湿法隔膜为主流，恩捷股份市场占有率50%。
  • 行业销售价格下降，盈利受损。
• 锂电池：
  • 行业集中度高，宁德时代、LG化学占全球市场超一半。
  • 销售价格下降，盈利能力受压，但未来一体化布局或改善。
• 锂电设备：
  • 行业技术壁垒高，盈利能力强。
  • 国产化率高，客户合作稳定，采用“3331”付款模式，资金沉淀大。

财务对比

• 盈利能力：锂电池、负极、电解液、锂电设备毛利率相对较高。
• 研发支出：锂电池行业研发支出占营收比重最高，锂电设备增长最快。
• 经营效率：行业存货周转效率提升，电解液效率提升最快。
• 现金流：
  • 经营活动现金流净额上升。
  • 投资活动现金流净额为负，显示扩产趋势。
  • 筹资活动现金流净额增长，融资需求旺盛。
• 偿债能力：整体偿债能力较强，但需关注隔膜、正极行业流动性变化。

风险展望

• 产能过剩风险：行业处于扩产阶段，部分企业产能利用率不高，存在消化压力。
• 原材料波动风险：材料成本占动力电池成本80%，六氟磷酸锂、碳酸锂价格大幅上涨，存在周期波动风险。
• 竞争格局恶化风险：一体化趋势明显，市场份额向头部集中，中小企业压力增大。

债券主体首次违约情况

• 违约主体：武汉当代科技产业集团股份有限公司。
• 违约债券：19汉当科MTN001，未支付10%本金及利息。
• 违约原因：
  • 经营恶化，受疫情影响。
  • 债务集中兑付压力大，流动性紧张。
  • 股东信用下降，影响公司融资能力。

总结

• 信用债市场：收益率下行，短端表现优于长端，5Y品种性价比较高。
• 一级市场：发行规模回升，短端发行成本下行明显，城投仍占主导。
• 同业存单：收益率持续下行，市场情绪回暖，但未来下行空间有限。
• 评级调整：上调主体较少，下调主体以民企为主，风险集中。
• 锂电行业：整体盈利能力强，但需关注原材料价格波动、产能消化及竞争格局变化。
• 风险提示：需警惕行业扩产带来的资金压力及流动性风险，关注头部企业及一体化布局趋势。