2022年4月信用债市场展望：曲线走势牛陡，适当拉长久期-20220426-南京银行-25页_1mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2022年4月信用债市场走势、一级市场发行情况、同业存单表现、评级调整动态、锂电行业信用状况及未来风险展望。整体来看，信用债市场情绪回暖，收益率下行，短端品种下行幅度大于长端，曲线呈“牛陡”走势。一级市场发行规模逐步回升，短端发行成本明显下行。锂电行业在“碳达峰碳中和”政策推动下快速发展，但需警惕产能过剩、原材料价格波动及竞争格局恶化等风险。

信用债市场回顾

• 收益率走势：4月以来，信用债收益率震荡下行，短端品种下行幅度大于长端，曲线呈“牛陡”走势。
• AAA等级：9个月、1年期、3年期、5年期品种收益率分别下行17BP、16BP、14BP和11BP，绝对收益率处于 2.47%-3.37% 范围。
• AA等级：9个月、1年期、3年期、5年期品种收益率分别下行19BP、19BP、14BP和9BP，绝对收益率处于 2.69%-4.16% 范围。
• 信用利差变化：整体压缩，其中3年期品种压缩幅度较大。AAA等级5年期品种信用利差分位数为 22%，AA+等级为 13.8%，AA等级为 22.9%。
• 期限利差：整体小幅走阔，5年期品种性价比较高，历史分位数处于 85%-95% 范围。

一级市场动态

• 发行规模：4月非金融企业信用类债券发行规模为 3,899.69亿元，净融资 736.30亿元。
• 发行地区：北京、江苏、广东、上海、山东合计占比 56.50%。
• 发行结构：城投占比 36.89%，产业债中非银金融、公用事业、综合、交通运输、化工合计占比 39.24%。
• 发行利率：公司债、中票、短融发行利率分别下行 14BP、5BP、28BP，短端品种下行明显。
• 认购倍数：城投平台如景德镇国资认购倍数达 5.05倍，但需警惕过度下沉资信风险。

同业存单市场

• 发行情况：4月同业存单共发行 1,111只，总发行量 7,251.10亿元，净融资为 -528.20亿元。
• 发行主体：城商行占比 36.23%，国有银行和股份行分别为 24.06% 和 23.69%。
• 发行期限：以 1年期 为主，占比 57.50%。
• 存单利率：股份行、城商行、农商行发行利率分别下行 15BP、23BP、13BP，当前1年期AAA等级存单利率为 2.49%，历史分位数仅为 5.3%。
• MLF利差：当前AAA等级存单与MLF利差为 36BP，存在下行空间受限的风险。

评级调整情况

• 评级上调：仅兰石集团1家主体评级展望由负面调为正面，行业为机械设备。
• 评级下调：5家主体评级下调或展望调整为负面，行业分布广泛，民企占比较高。
• 风险提示：需警惕过度下沉资信及久期控制。

债券违约情况

• 首次违约：4月仅武汉当代科技出现债券违约，债券简称“19汉当科MTN001”，违约金额 5亿元，最新主体评级为 C，存在较大的集中兑付压力。

锂电行业信用状况分析

行业概况

• 产业链：锂电行业涵盖上游矿产、中游材料、下游电池及设备。
• 动力电池占比：约占 75%，带动行业整体增长。
• 行业趋势：新能源汽车发展带动锂电行业景气度提升，但受原材料涨价影响，盈利能力有所下滑。

各环节分析

风险展望

1. 产能过剩风险：部分企业产能利用率不高，存在产能消化困难及资金支出压力。
2. 原材料价格波动：六氟磷酸锂、碳酸锂等材料价格波动较大，影响盈利能力。
3. 竞争格局恶化：行业一体化程度提升，中小企业面临较大竞争压力，部分大型化工企业进入锂电中游领域，可能加剧竞争。

结论

当前信用债市场整体下行，短端品种表现优于长端，5年期品种性价比较高。锂电行业受益于新能源政策，整体盈利能力较强，但需关注原材料价格波动、产能消化及竞争格局变化等潜在风险。后续应持续关注锂电行业发债情况及投资机会。