20211019-浙商证券-老板电器-002508.SZ-老板电器2021年三季度业绩点评报告_吸油烟机_洗碗机销售增长_持续验证推荐逻辑_4页_898kb

老板电器2021年三季度业绩点评总结

核心内容

老板电器在2021年前三季度实现了营业收入70.71亿元，同比增长25.68%，归母净利润13.42亿元，同比增长19.56%，业绩符合市场预期。公司维持“买入”评级，目标价为56.10元。

主要观点

1. 传统品类表现稳健，市场份额持续提升

• 吸油烟机：公司2021年前三季度线上、线下零售额市场份额分别为16.9%和30.5%，均位居市场第一，同比分别提升1.2pct和2.6pct。
• 受益于地产竣工面积增长，吸油烟机行业规模线上同比+14.3%，线下同比+5.7%。
• 第三季度吸油烟机线下零售额逆势增长10.38%，公司通过推出集成吸油烟机、双腔大吸力等新品，强化产品竞争力。

2. 洗碗机市场发力，产品与品牌优势显著

• 公司自2020年下半年起，全渠道共推出17款嵌入式洗碗机，显著高于竞争对手方太（12款）和西门子（4款）。
• 洗碗机市场份额提升至17.9%，同比增加8.2pct。
• 产品设计符合中国消费者需求，如四轴三叉型喷淋臂适应重油饮食习惯，高度适配中国人体型。
• 公司通过“洗碗机节”、“100天免费试用”等活动推动“洗碗机普及计划”，抢占消费者心智。

3. 毛利率承压，但公司具备议价能力

• 公司2021年前三季度综合毛利率为56.11%，同比下降0.95pct；Q3毛利率为54.74%，同比下降4.42pct，主要受原材料价格上涨影响。
• 厨电行业竞争态势良好，公司定位高端，产品受众价格不敏感，具备较强议价能力，未来可通过提价缓解成本压力。

4. 费用增长显著，研发与销售投入加大

• 公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长25.11%、24.86%、16.49%，其中Q3销售费用同比增长4.31%，管理费用同比增长18.30%，研发费用同比增长8.91%。
• 研发费用主要用于吸油烟机、洗碗机及集成灶产品的研发和上新，销售费用用于营销活动，推动新兴品类增长。

关键信息

财务数据

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.7/24.2/29.8亿元，对应PE分别为16.2x/12.8x/10.3x。
• 给予公司2022年22倍PE，目标价56.10元，维持“买入”评级。

财务比率

风险提示

• 原材料价格上涨超预期
• 需求不及预期
• 市场竞争加剧

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%

• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间

• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间

• 减持：证券相对于沪深300指数跌幅超过10%

• 看好：行业指数涨幅超过10%

• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间

• 看淡：行业指数跌幅超过10%

结论

公司凭借传统烟灶龙头优势与新兴品类（如洗碗机）的快速拓展，持续验证其“传统品类龙头效应+第二增长曲线明晰”的战略逻辑。尽管面临原材料价格上涨导致毛利率承压，但公司具备较强的议价能力与产品升级能力，未来业绩增长确定性较强。