20140106-东北证券-国金证券-600109.SH-互联网券商转型的先行者_16页_768kb

国金证券深度研究报告总结

核心内容

国金证券（600109）是一家以投行和卖方研究为传统优势业务的中小券商，但在经纪业务方面受制于传统物理网点的地域限制，处于上市券商中的弱势。2013年，公司与腾讯签署战略合作协议，开启互联网券商转型之路。该合作在多个方面对国金证券产生积极影响，包括通过互联网金融渠道突破地域限制、提升客户资源、增强资本中介服务能力等。公司还拥有丰富的IPO储备项目，并在资产管理、融资融券等创新业务方面表现突出。

主要观点

• 互联网金融合作：与腾讯的战略合作为国金证券带来互联网金融渠道的先发优势，有助于突破传统经纪业务的地域和客户限制，提升市场占有率。
• 投行业务潜力大：国金证券在IPO承销方面有丰富的储备项目，2014年IPO重启后，公司投行业务收入预计有显著增长。
• 资产管理业务发展迅速：公司资产管理业务在行业排名靠前，且随着政策支持，未来发展潜力巨大。
• 经营优势明显：公司战略清晰，资本实力增强，自营业务占比低，经营相对稳健，管理层结构灵活且具有竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2014年公司净利润将实现56%的同比增长，达到5.04亿元。
• 估值溢价预期：尽管当前估值偏高，但考虑到互联网金融转型的潜力，公司应获得一定的估值溢价。
• 投资建议：首次给予“谨慎推荐”评级，建议关注公司与腾讯合作及转型进展，待股价回调或基本面出现催化剂时积极介入。

关键信息

1. 互联网券商转型

• 与腾讯签署战略合作协议，合作内容包括网络券商、在线理财、线下高端投资活动等。
• 腾讯提供广告资源和用户流量导入，助力国金证券拓展客户和业务。
• 未来可能在多个平台展开更深层次的合作，如网上经纪、产品销售等。
• 作为国内首家与互联网企业合作的证券公司，具有一定的先发优势。

2. IPO储备项目丰富

• 2013年，公司有31家储备项目，其中13单已报会，位列上市券商第四位。
• 2014年IPO重启，公司投行业务收入预计有显著增长，保守预测全年证券承销业务净收入在4.5亿元左右。

3. 资产管理业务发展迅速

• 2013年12月23日，公司资产管理规模位列市场第43位。
• 政策支持下，资管业务快速发展，预计2014年资管业务净收入将有所增长。

4. 创新业务发展潜力

• 公司拥有融资融券、约定购回、股权质押等创新业务牌照。
• 融资融券余额占两市总市值比重为1.31%，未来可能进入结构性发展期。
• 约定购回式证券业务和股权质押业务有助于提高客户资金使用效率，同时为公司带来利息收入。

5. 公司经营优势

• 战略清晰，重点布局经纪和投行业务，创新业务为突破口。
• 定向增发后资本实力显著增强，净资本从27.81亿元增至56.99亿元。
• 自营业务占比较低，经营相对稳健。
• 管理层结构灵活，由原成都证券元老、涌金系高管及职业经理人组成，具有较强竞争力。

6. 盈利预测

• 2013年归属于母公司净利润为3.23亿元，2014年预计为5.04亿元，增长速度为56%。
• 2014年营业收入预计为1770亿元，手续费及佣金净收入预计为1313亿元。
• 费用率预计从2013年的68%降至57%，费用控制能力提升。

7. 估值水平及投资建议

• 截至2014年1月3日，公司静态市盈率为78.41倍，市净率为3.34倍，高于行业平均水平。
• 由于互联网金融合作带来的成长空间，公司应获得一定的估值溢价。
• 建议关注公司与腾讯合作进展及转型情况，待股价回调或基本面出现催化剂时积极介入。

8. 投资风险

• 互联网金融产品开发不成功。
• 债券市场波动加大导致债券投资损失。
• 证券市场成交量及经纪业务佣金水平低于预期。

股票数据

财务摘要（百万元）

投资建议

• 评级：谨慎推荐
• 建议：重点关注公司与腾讯合作和转型进展，股价回调或基本面有新催化剂时积极介入。
• 风险提示：互联网金融产品开发不成功、债券市场波动、成交量及佣金水平低于预期。

估值判断

• 行业平均市盈率：31.65倍
• 行业平均市净率：1.90倍
• 公司当前市盈率：78.41倍
• 公司当前市净率：3.34倍
• 合理市净率：3-3.5倍（考虑转型潜力）

股东结构