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国金证券转型分析总结

核心内容

国金证券（600109.SH）于2013年11月22日与腾讯签署为期两年的战略合作协议，标志着其正式迈入互联网金融转型阶段。该合作涵盖全方位、全业务领域的深度合作，旨在通过互联网技术创新和金融创新，打造在线金融服务平台。国金证券凭借其民营机制、较强的投行及融资融券业务实力，以及涌金系金融牌照齐全，成为腾讯的战略合作伙伴。分析师认为，国金证券在转型中具备较强的执行力和较低的业务负担，有望建立互联网券商的先发优势。

主要观点

• 转型动力强：国金证券作为民营券商，具备较强的变革意识和执行力，且传统业务负担小，有利于向互联网金融转型。
• 业务模式创新：国金证券可能采用“低佣+极致体验”策略吸引客户，同时在资产管理领域寻求增长空间，借鉴嘉信理财的模式。
• 投行与融资融券潜力大：国金证券的投行业务自2010年以来显著改善，2013年在会项目达26家，排名行业第四。融资融券业务有巨大的发展潜力，杠杆提升空间大。
• 解禁压力已消化：2013年12月国金证券的增发股份解禁，但市场表现良好，解禁压力已基本消化。
• 估值合理：考虑转型成功概率，国金证券的市值期望值为293亿元，对应每股22.6元，投资评级为买入-A。

关键信息

• 合作模式：腾讯与国金证券的合作可能具有排他性，关键在于国金能否在一年内取得建设性成果。
• 金融牌照：涌金系旗下拥有国金期货、国金鼎兴、国金通用基金、云南国际信托及拟收购的粤海证券，具备打造金控平台的潜力。
• 客户群体：我国个人投资者数量庞大，且以低净值为主，对服务的诉求不高，适合互联网券商的业务模式。
• 市场趋势：互联网金融对我国的影响可能超过海外，因金融市场化程度较低，互联网企业有更大的发展空间。
• 财务预测：2013年国金证券的净利润为304百万元，预计2014年为440百万元，2015年为540百万元。2014年每股收益预计为0.34元，每股净资产为5.4元。

业务模式猜想

2.3.1 “低佣+极致体验”获客策略

国金证券可能通过提供低佣金率和极致的用户体验来吸引客户。例如，华泰证券已开始提供万三的佣金率，国金证券通过腾讯的流量入口，有望实现低成本获客和存量客户转化。这种策略有助于建立互联网券商的先发优势。

2.3.2 资产管理领域发展

借鉴嘉信理财的成功经验，国金证券可能在资产管理领域寻求突破。嘉信理财通过免费的共同基金超市产品“Mutual Fund OneSource”实现了从折扣经纪商向重要资产管理平台的转型。国金证券若能实现类似策略，有望提升其资产管理收入。

融资融券业务

国金证券的融资融券业务发展潜力巨大。其杠杆率目前较低，但可通过多种融资工具（如次级债、公司债、短融等）提升杠杆水平。预计2014年融资融券业务的融资额度可超过110亿元，有助于推动业务增长。

解禁压力

国金证券2013年12月解禁的增发股份，其解禁压力已基本消化。三日内的成交量显示市场对其认可度较高。

估值分析

• 当前估值：按中小券商平均2.4倍PB估值，国金证券市值约为12.2亿元。
• 转型后估值：考虑到投行及融资融券业务的爆发力，给予3倍PB估值，对应市值约198亿元。
• 综合估值：若转型成功概率为50%，则市值期望值为293亿元，对应每股22.6元。

风险提示

• 互联网金融产品不成功：国金证券可能无法成功开发相关互联网金融产品或业务。
• 监管政策低于预期：监管层对证券行业监管政策的放开可能低于预期，影响转型进程。

财务数据

营业收入

净利润

每股收益

市盈率与市净率

投行与融资融券业务

• 投行业务：国金证券在会项目26家，排名行业第四，预计未来仍具爆发力。
• 融资融券业务：国金证券的融资融券业务市场份额与股票交易额不匹配，有较大的发展空间。

估值表

总结

国金证券通过与腾讯的战略合作，积极向互联网金融转型，具备较强的执行力和业务潜力。其投行及融资融券业务表现出色，未来增长空间广阔。尽管存在一定的转型风险，但分析师对国金证券的转型成功概率持乐观态度，给予买入-A的投资评级。估值方面，考虑转型成功概率后的市值期望值为293亿元，对应每股22.6元。