20220303-天风证券-鼎胜新材-603876.SH-锂电铝箔龙头_量利齐增可期_18页_2mb

鼎胜新材（603876）总结

核心内容

鼎胜新材是一家专注于铝板带箔制造的民营企业，拥有20年的行业经验。公司近年来积极布局新能源电池箔领域，成为行业龙头，并在2021年实现扭亏为盈，展现出强劲的成长潜力。

电池铝箔是锂电池的正极集流体，具备成本和性能优势，且在新能源汽车快速发展的背景下，需求快速增长。预计全球锂电铝箔需求从2022年的32万吨增长至2025年的97万吨，复合增速达48%。钠离子电池的商业化加速也将带动铝箔需求增长，因其正负极均使用铝箔，预计铝箔需求量将至少提升50%。

鼎胜新材作为电池铝箔行业的龙头企业，拥有领先的产能和客户资源。公司预计2022年电池箔出货量达12万吨，2023年达17万吨，预计归母净利润分别为8.1亿元和11.3亿元。公司具备技术优势，采用铸轧工艺和国产设备，有效降低成本，提升生产效率。同时，公司与宁德时代等头部电池厂商签订长期框架协议，进一步巩固市场地位。

主要观点

• 轻资产特性：电池铝箔投资强度低于铜箔，单位投资仅约0.94万元，ROIC高达53%，具备较高的投资回报。
• 周期成长性：电池铝箔的直接材料成本占比约85%，价格随铝价波动，行业呈现周期成长特征。
• 行业集中度高：电池铝箔行业格局集中，前三大市占率约69%，头部企业将受益于行业高增长。
• 技术壁垒高：电池铝箔工艺复杂，技术门槛高，公司具备knowhow积累，有助于提升竞争力。
• 客户优质：鼎胜新材绑定宁德时代、比亚迪等优质客户，客户验证周期长，合作关系稳固。
• 产能释放：公司产能预计2022年达15万吨，未来有望实现量利齐增。

关键信息

行业趋势

• 全球锂电铝箔需求预计从2022年的32万吨增长至2025年的97万吨，复合增速48%。
• 钠离子电池商业化加速，预计带动铝箔需求增长50%以上。
• 铝箔行业具备轻资产、周期成长特征，ROIC高于其他锂电材料。

公司情况

• 业务结构：公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、普板带和电池箔，其中电池箔成为新的利润增长点。
• 盈利能力：2021年公司实现扭亏为盈，归母净利润达2.6亿元，预计2022-2023年分别达8.1亿元和11.3亿元。
• 客户结构：绑定宁德时代、比亚迪、LGC等主流电池厂商，客户验证周期长，合作关系稳固。
• 产能释放：公司预计2022年电池箔产能达15万吨，未来将进一步扩大产能，满足市场需求。
• 技术优势：公司拥有铸轧工艺和国产设备优势，提升生产效率，降低单位投资成本。

财务预测

• 收入：预计2021-2023年公司营业收入分别为136亿元、161亿元、177亿元。
• 毛利率：电池箔毛利率较高，预计2022年达28%，高于传统业务。
• 估值：公司2022年给予30倍PE估值，对应目标价50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 电动车销量不及预期：若电动车销量低于预期，将影响电池铝箔需求，进而影响公司业绩。
• 铝价波动风险：铝价剧烈波动可能影响公司短期毛利水平。
• 汇率波动风险：公司出口以美元结算，汇率波动可能影响外销收入。
• 产能释放不及预期：若公司产能释放不及预期，将影响出货量和利润。
• 预测偏差：市场空间测算基于一定假设，若假设不成立，可能影响预测结果。