20180107-华泰证券-新华保险-601336.SH-紧抓健康险机遇_稳步迈进新时代_4页_576kb

新华保险（601336）2018年调研报告总结

核心内容

本报告为华泰证券对新华保险（601336）的2018年投资分析报告，维持“买入”评级，当前价格为65.38元，合理价格区间为83.60~89.50元。报告指出，新华保险正处在价值转型的关键阶段，未来发展前景广阔，尤其在健康险领域。

主要观点

• 开门红表现略低于预期
  2018年开门红保费收入小幅负增长，低于市场预期。主要原因是去年基数较高、利率上行导致投资者对返还型资产配置意愿下降，以及134号文对客户消耗的影响。尽管如此，公司预计一月可达成目标，健康险在开门红中占比稳中有升，产品结构优化有助于价值增长。

• 健康险为发展重心
  健康险业务预计贡献新业务价值的70%左右，其价值率约为70%~80%，远高于年金类（10%~20%）和附加险（10%左右）。公司认为国内健康险市场潜力巨大，政策导向有利于行业回归保障本质，健康险将成为推动公司价值增长的核心动力。

• 个险渠道信心十足，银保渠道优化结构
  个险渠道在代理人队伍和销售策略上表现积极，有信心完成全年保费增长目标。而银保渠道因年金类产品销售受阻，未来将重点调整产品期限结构，发展期交产品，以优化整体业务结构。

• 代理人增员稳步推进
  公司代理人规模在开放日后小幅增长，开门红低预期与增员速度关系不大。结构性增员将在一季度后开始，公司预期全年能完成既定增员目标。同时，公司实施“三权”制度，提升代理人自主经营权利，有助于队伍扩张和留存。

• 盈利预测与估值
  公司预计2017-19年每股内含价值分别为50.29元、59.69元、70.81元，对应P/EV分别为1.30x、1.10x、0.92x。考虑到行业处于上升周期，公司由转型期进入发展期，维持“买入”评级，目标价格区间为83.60~89.50元。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：3,120百万股
• 流通A股：2,085百万股
• 52周内股价区间：40.92~71.72元
• 总市值：203,956百万元
• 总资产：714,771百万元
• 每股净资产：20.39元

盈利预测（单位：百万元）

内含价值表（单位：百万元）

风险提示

• 保费增速不及预期
• 投资收益率不及预期
• 消费者偏好变化
• 市场波动风险

评级说明

• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。
• 买入标准：股价超越基准20%以上
• 增持标准：股价超越基准5%~20%
• 中性标准：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持标准：股价弱于基准5%~20%
• 卖出标准：股价弱于基准20%以上

联系信息

• 沈娟
  执业证书编号：S0570514040002
  联系方式：0755-23952763
  邮箱：shenjuan@htsc.com

• 刘雪菲
  执业证书编号：S0570517110003
  联系方式：0755-82713386
  邮箱：liuxuefei@htsc.com

• 陶圣禹
  联系方式：021-28972217
  邮箱：taoshengyu@htsc.com

研究团队

• 华泰证券研究所
• 深圳总部：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层
• 南京总部：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
• 北京总部：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
• 上海总部：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼
• 邮箱：ht-rd@htsc.com 或 htrd@htsc.com

总结

新华保险在2018年正经历价值转型的关键阶段，健康险成为核心增长点。尽管开门红略低于预期，但公司对全年目标仍保持信心。个险渠道表现稳健，银保渠道则注重结构优化。代理人增员稳步推进，公司通过“三权”制度提升团队积极性。盈利预测显示公司未来三年内含价值稳步增长，维持“买入”评级，目标价格区间为83.60~89.50元。