固定收益专题：存单提价和理财回表，怎么看？-240609-天风证券-11页_1mb

固定收益专题：存单提价与理财回表分析

摘要

金融脱媒与手工补息调整引发金融格局变化，导致同业存单（CD）利率波动。报告认为，利率下行与短期波动可并存，当前宏观形势下这一趋势难以改变。国有大行负债压力加大是主要推手，尤其是4月和6月这样的大月期间可能体现得更为明显。同时，理财回表也带来额外的市场扰动。

1. 初期变化及其原因

• 从去年12月至今，CD利率总体下行，4月触及低点并在6月出现反弹，部分期限品种收益率超过去年三季度水平。
• 国有大行周度发行量显著增加，净融资需求上升。4-5月国有行同业存单净融资额达6969亿元。
• 存款向非银产品转移导致资产荒加剧，促使理财、公募机构等加大买入存单力度，进一步推高CD利率。

2. 存单利率未进一步下行的原因

尽管发生了变化，但资金利率构成下限仍然构成约束，3M存单利率与资金利率高度接近。此外，银行尤其是国有行出于监管指标（如NSFR）需求，倾向于发行中长期存单（如6个月、9个月），这拉高了整体利率的季节性波动。

3. 半年末行情及理财回表压力

• 6月进入大月，根据以往数据，国有行存单利率在季末常出现小幅上行。结合资金面，若6月季末央行不积极干预，存单利率可能再度走高。
• 报告猜测6月存单利率可能回升至22%，资金利率下旬可能突破2%。
• 理财回表加速可能导致季节性存款收缩，存单市场供给压力增加，加剧短期波动。

4. 预测与展望

短期波动可能是技术性机会，但对于负债稳定的机构，需警惕理财回表与资金流出带来的扰动。中期逻辑依旧是**“资产荒”和利率下行趋势**，但银行通过主动补负债可部分缓解季末波动。

小结

存单提价与理财回表反映了金融结构的新变化。利率下行是中期确定性趋势，但关键时点（半年末）由于监管压力和机制调整，可能出现非对称波动。未来需重点关注银行资金运作与监管指标适配情况，以及理财回表的具体幅度。

风险提示：机构行为不确定、银行负债端变化、市场整体走向等均存在不可预测性，投资者需谨慎应对。

本报告属于证券研究专业分析，不构成投资建议，具体投资决策应独立审慎。