20220314-东吴证券-京东集团-SW-09618.HK-收入符合预期_未来深耕下沉市场_9页_577kb

报告摘要

京东集团2021年第四季度业绩表现稳健，收入和Non-GAAP归母净利润均超市场预期，展现出良好的增长态势。公司持续深耕下沉市场，通过多渠道营销和供应链优化，进一步巩固了其在电商领域的领先地位。

收入增长：2021年第四季度总收入为2,759亿元，同比增长23.0%，超出彭博一致预期。预计2024年总收入将达到1,505.41亿元。
Non-GAAP归母净利润：2021年第四季度Non-GAAP归母净利润为36亿元，同比增长49.4%，显著高于市场预期，预计2024年Non-GAAP归母净利润将达48.435亿元。
盈利能力：整体经调整净利率为1.29%，高于市场预期；仅考虑京东零售业务，经营利润率略有上升。
商品销售：商品销售收入为2,347亿元，同比增长22.1%；日用百货和电子产品及家用电器分别增长22.7%和21.7%，其中日用百货增长潜力更大。
服务收入：服务及其他收入412亿元，同比增长28.3%。其中平台及广告服务收入增长27.2%，物流及其他服务收入增长29.7%，外部客户收入占比超过50%。
用户增长：2021年第四季度活跃用户数达5.70亿，同比增长20.7%；新增用户1,750万，其中70%来自下沉市场，略低于市场预期。
运营效率：库存周转天数为30.3天，保持较高运营效率；履约费用率下降至5.9%，但销售费用率略有上升。
盈利预测：由于物流和营销费用的增加，预计2022-2023年EPS（经调整）从7.6/10.8元调整至6.7/10.5元；2024年EPS预计为15.6元，对应PE分别为25.6/16.2/11.0倍。

年份	营业收入（百万元）	同比增长	Non-GAAP归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元）
2021A	951,592	27.6%	17,207	2.3%	5.5
2022E	1,162,800	22.2%	20,806	20.9%	6.7
2023E	1,319,220	13.5%	32,791	57.6%	10.5
2024E	1,505,410	14.1%	48,435	47.7%	15.6

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	5.5	6.7	10.5	15.6
每股净资产（元）	67.2	73.8	84.4	100.0
ROIC（%）	8.6	2.1	9.3	20.5
ROE（%）	8.2	9.1	12.5	15.6
毛利率（%）	13.6	14.2	15.0	15.7
销售净利率（%）	1.81	1.8	2.5	3.2
资产负债率（%）	50.3	54.3	54.5	54.0
P/E（倍）	30.9	25.6	16.2	11.0
P/B（倍）	2.5	2.3	2.0	1.7
EV/EBITDA	162	60	32	17

公司评级：买入（维持），认为公司未来增长潜力大，虽然短期投入影响盈利，但长期竞争优势增强。
投资评级标准：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。