20160201-国金证券-食品行业：零食系列报告之一：坚果电商风生水起，洽洽开局超预期_32页_2mb

食品行业2015年日常报告总结

核心内容

本报告聚焦中国零食行业，特别是坚果电商的发展现状与前景，分析了行业趋势、市场结构、电商渠道特性及代表性企业如洽洽食品和三只松鼠的表现。报告指出坚果行业正处于消费升级和线上销售快速发展的阶段，同时强调了坚果作为健康休闲食品的市场潜力及消费习惯转变的重要性。

主要观点

• 坚果行业增长迅速：2014年坚果行业销售规模约为500亿元，品牌坚果首次突破100亿元，平均销售价格增速约4%。核桃销量增速最快，达到9.8%。
• 线上销售优势明显：坚果因其单价低、无需低温运输、保质期长、非即时消费等特性，更适合线上销售。线上渠道的增速远高于线下，2014年增速达34%。
• 消费习惯差异：中国人均坚果消费量远低于国际水平，仅27克/年，而美国和日本分别为820克和170克。仅16%的中国消费者将坚果视为日常零食。
• 电商渠道成本低：线上企业运营成本主要包括快递费、人员费用和引流成本，相较于线下门店，线上企业具有更低的运营成本和更高的利润空间。
• 行业集中度提升：随着消费者对产品质量要求的提高，行业集中度将不断上升。三只松鼠、百草味等品牌通过品质把控和品牌塑造迅速崛起。
• 企业转型趋势：线下企业纷纷加码电商，以拓展市场和提升品牌影响力。好想你通过收购百草味实现线上线下结合，洽洽食品则通过内部改革和电商渠道扩张，推动坚果电商发展。

关键信息

市场数据

• 2014年中国零食市场收入达3275亿元，其中休闲食品占比27%，收入约893.9亿元。
• 阿里平台农产品交易额2014年达483亿元，同比增长69.83%，其中零食/坚果/特产占比32.28%，销售额达156亿元。
• 中国坚果进口量持续增长，主要进口国为美国和澳大利亚，2014年澳大利亚杏仁进口量占全球9%，夏威夷果占22%。

电商发展

• 线上渠道具备重复购买率高、运营成本低、无需低温运输等优势。
• 线上坚果价格比线下便宜10%-20%，且毛利率通常控制在30%以内。
• 线上企业通过品牌定位和营销策略（如卖萌客服、产品包装、物流体系）提升客户黏性。

企业分析

• 洽洽食品：
  • 2015年电商收入预计达1亿元，远超年初目标。
  • 2016年预计收入达3-5亿元，2017年预计达8-10亿元。
  • 2015-2017年EPS分别为0.73元、0.82元、0.94元，目标价20.5元，对应2016年PE为25X。
• 三只松鼠：
  • 2014年收入达10亿元，市场份额达10.9%。
  • 品牌定位精准，通过“卖萌”服务和营销策略快速扩张。
  • 拥有强大的物流体系，非大促地区次日送达。
  • 品牌塑造和品质管理是其增长的核心驱动力。

风险提示

• 食品安全风险：消费者对食品安全的关注度提高，企业需加强质量控制。
• 线上竞争加剧：线上销售费用投放可能超预期，影响企业利润。
• 并购进程：洽洽食品并购百草味的进程可能低于预期，影响其扩张计划。

结论

坚果行业正处于快速增长阶段，线上渠道成为主要增长点。消费者对健康休闲食品的需求推动行业向高端化发展，同时线上销售模式因其成本低、效率高而受到青睐。企业需加强品牌建设和产品质量控制，以应对竞争并提升市场份额。洽洽食品和三只松鼠等企业在线上渠道的表现尤为突出，具备良好的增长潜力。