零食系列报告之一_坚果电商风生水起_洽洽开局超预期_29页_2mb

报告摘要

食品行业2015年日常报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国零食市场的发展现状、坚果行业的增长潜力以及电商在坚果销售中的重要性。报告指出，坚果行业作为健康休闲食品的代表，正在经历快速的发展，而电商渠道因其成本低、运营效率高和产品多样性等优势，成为坚果行业增长的重要推动力。同时，报告还分析了洽洽食品在坚果电商领域的表现，并提出了投资建议。

主要观点

零食市场概况

2014年中国零食市场收入达3,275亿元，其中休闲食品占比约27%，成为增长最快的细分市场。
零食市场整体增速保持在10% - 13%之间，其中线上渠道增速最快，达到34%。
休闲食品市场集中度较低，线上渠道由于其低运营成本和高重复购买率，正逐渐成为主要增长点。

坚果行业分析

2014年中国坚果市场规模约为500亿元，品牌坚果收入首次突破100亿元。
坚果行业平均销售价格增速约为4%，其中核桃销量增速最快，达9.8%。
中国人均坚果消费量远低于国际水平，美国和日本人均消费量分别为820g和170g，而中国仅为27g。
线上销售价格比线下低10% - 20%，且线上企业毛利率普遍在30%以内。

电商发展与坚果销售

线上销售具有低运营成本、无需低温运输、保质期长和非即时消费等优势，适合坚果销售。
三只松鼠、百草味等线上品牌迅速崛起，三只松鼠市场份额从2012年的2.9%提升至2014年的10.9%。
电商渠道的快速发展促使线下企业加速转型，如好想你收购百草味以拓展线上市场。

洽洽食品表现

洽洽食品2015年电商销售收入有望达1亿元，远超年初目标。
2016年预计销售收入达到3-5亿元，2017年达到8-10亿元。
洽洽推进内部改革，设立多个事业部，以支持坚果电商发展。
公司预计2015-2017年EPS分别为0.73元、0.82元和0.94元，目标价为20.5元，对应2016年PE为25X。

关键信息

市场数据

项目	值
行业优化平均市盈率	50.74
市场优化平均市盈率	16.11
国金食品指数	5590.33
沪深300指数	2946.09
上证指数	2737.60
深证成指	9418.20
中小板综指	9747.92

坚果市场数据

2014年坚果市场规模约为500亿元，品牌坚果收入首次突破100亿元。
2014年坚果平均销售价格增长约4%，核桃销量增速最快。
2014年坚果行业前十品牌市场份额为38%，行业集中度提升。

线上与线下对比

线上渠道运营成本低，且能实现产品多样化销售，无店铺面积限制。
线下企业运营成本较高，单店年运营成本约为26.2万元，销售费用率约为24.2%。
线上企业如三只松鼠、百草味等通过品牌塑造和物流体系提升客户满意度和忠诚度。

洽洽食品

洽洽食品成立于2001年，以炒货和坚果为主业，2014年收入31.13亿元，净利润2.92亿元。
2015年电商收入目标为1亿元，预计2016年达3-5亿元，2017年达8-10亿元。
公司通过内部改革和事业部设立，优化资源配置，支持坚果电商发展。

投资建议

建议买入好想你和洽洽食品。
好想你通过收购百草味拓展线上渠道，提升品牌影响力。
洽洽食品电商收入增长超预期，未来增长潜力大。

风险提示

零食市场增长放缓。
坚果行业竞争加剧。
电商渠道运营成本上升。
品牌建设成本增加。

图表目录

图表1: 中国零食销售额 (亿元)
图表2: 中国零食市场结构 (2014)
图表3: 中国零食市场增速
图表4: 坚果收入规模
图表5: 坚果销售平均价格（元/kg）
图表6: 坚果行业品牌份额
图表7: 阿里坚果交易量排行
图表8: 膨化食品收入规模
图表9: 膨化食品品牌份额 (2014)
图表10: 果干、蜜饯收入规模
图表11: 果干、蜜饯品牌份额 (2014)
图表12: 薯片收入规模
图表13: 薯片品牌规模
图表14: 其他休闲食品收入规模
图表15: 其他休闲食品品牌规模
图表16: 阿里平台农产品交易额 (亿元)
图表17: 阿里平台零售平台农产品分类占比 (2014)
图表18: 淘宝农产品地图
图表19: 阿里平台农产品各品类增速 (2014)
图表20: 阿里平台农产品各品类交易额 (2014)
图表21: 休闲食品渠道占比 (亿元)
图表22: 休闲食品渠道增速比较
图表23: 碧根果线上、线下价格比较
图表24: 来伊份销售费用率分解 (万元)
图表25: 淘宝直通车、轮播图和淘宝客
图表26: 坚果行业市场份额
图表27: 坚果品牌收入增速
图表28: 三只松鼠收入、融资情况
图表29: 全球树坚果市场规模
图表30: 各坚果品类市场规模
图表31: 坚果营养元素
图表32: 人均消费差距和消费习惯区别
图表33: 中国主要坚果进口量
图表34: 中国主要进口量全球占比
图表35: 2014/15主要坚果种植产地产量
图表36: 中国主要坚果进口国
图表37: 中国坚果进口关税
图表38: 中国零食品牌排名
图表39: 澳大利亚坚果市场份额
图表40: Select Harvests 杏仁种植面积
图表41: Select Harvest 收入、利润率
图表42: 美国树坚果生产 PPI 指数
图表43: 收入、净利润规模及增速
图表44: 洽洽股权结构图
图表45: 员工持股计划
图表46: 公司收入区域 (2014)
图表47: 洽洽产品收入占比 (人民币百万)
图表48: 洽洽产品毛利占比 (人民币百万)
图表49: 洽洽食品新品时间轴
图表50: 瓜子市场份额
图表51: 洽洽瓜子品类
图表52: 炒货事业部产品
图表53: 坚果事业部产品
图表54: 烘焙事业部产品
图表55: 洽洽分产品预测
图表56: 洽洽期间费用率预测
图表57: 可比公司估值
图表58: 洽洽PE Band
图表59: 三表摘要

总结

本报告强调了坚果行业作为健康休闲食品的潜力，以及电商渠道在推动坚果销售增长中的重要作用。同时，指出洽洽食品在电商收入增长和内部改革方面的表现，建议投资者关注好想你和洽洽食品等具备增长潜力的公司。整体来看，坚果行业在未来几年仍有较大的发展空间，尤其是随着消费者对健康食品需求的增加和电商渠道的进一步拓展。

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