20160216-申万宏源-休闲食品行业深度报告_休闲食品风生水起2016开启线上线下融合元年_27页_1mb

休闲食品行业深度报告总结

行业概况

休闲食品是规模大、高景气的食品子行业，主要指正餐以外的包装食品，包括糖果、糕点、饼干、薯片、坚果炒货等。其消费场景多、受众人群广、消费频次高，行业空间广阔。2014年行业规模达3481亿元，预计2019年将达到5986亿元，未来五年CAGR为11.5%。

行业特点

1. 年轻一代是消费主力：20-30岁人群是主要消费群体，占比达17%，人数为2.29亿人，每周消费休闲食品1次以上的比例为90%。
2. 营销年轻化、娱乐化：品牌更注重年轻化包装和营销，如洽洽的“八卦节”、百草味的“吃货节”等。
3. 电商发展迅猛：休闲食品电商化率较高，2014年线上销售占比为3%，其中坚果电商化率达7%。80后和90后是主要消费群体，习惯于通过电商渠道购买。
4. 区域连锁经营企业崛起：来伊份和良品铺子等连锁品牌迅速发展，通过线下门店提升品牌影响力。

行业机会

1. 消费升级带来结构性机会：健康零食如坚果成为新宠，2015年坚果类销量增长最快，市场需求旺盛。
2. 集中度提升空间大：休闲食品整体CR10约30%，而美国和英国CR10超过60%。坚果类集中度最低，CR5约12%，未来有较大提升空间。

三种商业模式对比

盈利能力分析

1. 洽洽食品：盈利能力核心是毛利率，2014年毛利率为31%，净利率为9.4%。主要依靠规模优势、单品效应和产业链布局。
2. 来伊份：核心因素是费用率和客单价。2014年期间费用率约40%，净利率为4.8%。通过提升单店收入和优化门店质量，费用率下降。
3. 百草味：关键在于线上定价权和线下配送成本下降。2015年前三季度线上B2C占比达80%，入仓渠道占比提升，显著降低费用。

重点公司推荐

洽洽食品（002557）

• 公司概况：传统线下分销模式，产品以瓜子为主，2015年预计收入34亿元。
• 增长亮点：2015年发力电商和坚果，电商公司由董事长女儿陈奇负责，预计成为新增长点。
• 财务数据：账面现金及理财产品超过15亿元，未来有外延式并购预期。预测2015-2017年EPS分别为0.74、0.83、0.96元，目标价23元。
• 投资评级：增持，给予2016年28xPE，对应目标价23元。

好想你（002582）

• 公司概况：通过收购郝姆斯100%股权（即百草味）实现线上线下协同。
• 收购信息：2016年2月发布公告，以股票+现金方式收购，预计2016-2017年合并收入为31亿元、38亿元。
• 财务预测：收购前预测2015-2017年EPS分别为0.1、0.12、0.15元，收购后给予2xPS，目标市值60-70亿元，合理股价23.3-27.1元。
• 投资评级：增持，目标市值60-70亿元，按收购后股本2.58亿计算，合理股价23.3-27.1元。

总结

休闲食品行业在消费升级和电商发展的推动下，呈现出快速增长的趋势。行业集中度较低，尤其是坚果类，未来有望通过品牌化和规模化提升盈利水平。洽洽食品和好想你分别代表传统线下和线上电商模式，具备不同的盈利路径。随着线上线下融合，未来休闲食品行业将更加注重品牌建设和供应链优化，以提升整体盈利能力。