20260504-国盛证券有限责任公司-小米集团-W-01810.HK-手机市场扰动_加强AI布局_5页_793kb

报告摘要

小米集团-W（01810.HK）在2026年第一季度面临手机市场波动，但仍在积极布局AI和汽车业务。公司整体财务表现呈现增长与调整并存的趋势，同时其高端化战略和国际化进程持续推进。

手机市场波动：2026Q1全球智能手机出货量同比增长1%，但小米手机出货量同比下滑19%。这一下滑主要归因于元器件成本上涨导致的利润压力，小米通过调整产品结构和控制入门机型比例来应对。
高端化战略：小米在2025年已在中国大陆4000-6000元手机市场占据17.3%的份额，6000-10000元手机市场占据4.5%的份额。2026年成本端的变化将加速其高端化进程。
汽车业务进展：小米汽车在2026年北京车展上展示了新一代SU7和YU7 GT，后者定位为高性能跑车级SUV，极速可达300km/h，CLTC续航705公里，将于5月底发布。公司已建立欧洲研发中心，并参与VGT全球名车堂。
AI布局：小米发布MiMo-V2-Pro基座模型，表现优异，应用在Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco。Miclaw具备系统底层能力、个人上下文理解、生态互联和自进化等四大能力。
财务预测：预计小米集团2026-2028年收入分别为4701亿、5516亿和6069亿元，non-GAAP归母净利分别为274亿、349亿和410亿元。基于2027年估值，公司给予目标价42港币，重申“买入”评级。
风险提示：手机市场竞争、存储成本上升、IoT进展不及预期、智能车竞争超预期等可能影响公司业绩。

财务指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	365,906	457,287	470,063	551,576	606,874
non-GAAP净利润(百万元)	27,235	39,166	27,450	34,878	41,032
non-GAAP EPS(元)	1.1	1.5	1.0	1.3	1.5
P/E	24	17	25	19	16
P/S	1.8	1.5	1.4	1.2	1.1

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入(亿元)	3,659	4,573	4,701	5,516	6,069
智能手机	1,918	1,864	1,688	1,895	2,127
IoT与消费产品	1,041	1,232	1,293	1,422	1,564
互联网服务	341	374	378	410	445
汽车	328	1,061	1,296	1,739	1,877
综合毛利率	20.9%	22.3%	21.0%	21.2%	21.6%
经调整净利(亿元)	272	392	274	349	410
经调整净利率	7.4%	8.6%	5.8%	6.3%	6.8%

项目	2025Q1	2025Q2	2025Q3	2025Q4	2026Q1e	2026Q2e	2026Q3e	2026Q4e
收入(亿元)	1,113	1,160	1,131	1,169	990	1,124	1,183	1,405
智能手机	506	455	460	443	444	402	414	427
IoT与消费产品	323	387	276	246	254	366	325	348
互联网服务	91	91	94	99	92	92	95	100
汽车	186	213	290	372	192	248	336	520
经调整净利(亿元)	106.8	108.3	113.1	63.5	60.3	67.3	70.9	75.9
经调整净利率	9.6%	9.3%	10.0%	5.4%	6.1%	6.0%	6.0%	5.4%