> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小米集团-W（01810.HK）总结 ## 核心内容 小米集团近期面临手机市场出货量承压与成本上升的挑战，但通过战略调整与技术创新，积极应对市场变化，推动业务增长。同时，公司在汽车及AI领域取得显著进展，进一步拓展其全生态布局。 ## 主要观点 - **手机业务调整**：2026年第二季度全球智能手机出货量同比下降6.7%，小米以3120万部保持第三位，但出货量同比减少26.3%。为应对存储芯片成本高企，小米战略性压缩低端产品出货，提高中高端产品占比，并在8月宣布第三轮涨价，部分机型价格上调300至500元。预计随着存储成本下降、产品结构优化及提价节奏顺畅，手机业务毛利率有望企稳。 - **汽车业务进展**：小米汽车正式发布基于昆仑技术架构的澎程系列增程SUV，包括N90 Max（大七座旗舰）和N70 Max（大五座四驱），预售价分别为29.99万元和25.99万元，预计9月上市交付。该架构包含三大核心技术：1）昆仑平台，实现智能可变大空间；2）昆仑超级增程，提供长续航与低油耗；3）昆仑全域安全，提升车辆安全性。 - **AI布局深化**：小米开源具身基座模型 Xiaomi-Robotics-1，提升机器人领域的能力。该模型在预训练阶段使用超过10万小时、覆盖1700个场景的UMI数据，后训练阶段使用超过1万小时的跨本体数据，以实现自然语言指令理解与执行。结合Mimo、Miloco及Robotics系列模型，小米已形成覆盖通用AI、智能家居与具身智能的模型生态。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营收（亿元） | 非GAAP净利润（亿元） | non-GAAP主业净利（亿元） | non-GAAP EPS（元） | |------|-------------|----------------------|-------------------------|------------------| | 2024 | 3,659 | 272 | 334 | 1.1 | | 2025 | 4,573 | 392 | 382 | 1.5 | | 2026E| 4,624 | 271 | 339 | 1.0 | | 2027E| 5,316 | 322 | 321 | 1.2 | | 2028E| 5,973 | 374 | 334 | 1.4 | ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 3,659 | 4,573 | 4,624 | 5,316 | 5,973 | | non-GAAP净利润（亿元） | 272 | 392 | 271 | 322 | 374 | | non-GAAP主业净利（亿元） | 334 | 382 | 339 | 321 | 334 | | non-GAAP EPS（元） | 1.1 | 1.5 | 1.0 | 1.2 | 1.4 | | P/E | 22 | 16 | 23 | 19 | 17 | | P/S | 1.6 | 1.3 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 20.9 | 22.3 | 20.7 | 21.1 | 21.5 | | 净利率（%） | 6.4 | 9.1 | 5.0 | 5.4 | 5.6 | | ROE（%） | 12.5 | 15.6 | 8.0 | 9.0 | 9.5 | | ROIC（%） | 9.3 | 13.3 | 6.6 | 7.5 | 8.0 | | 资产负债率（%） | 53.1 | 47.6 | 45.6 | 48.5 | 45.9 | | 净负债比率（%） | 45.5 | 40.5 | 37.9 | 40.9 | 37.9 | ## 风险提示 - 手机市场竞争超预期 - 存储成本上升超预期 - IoT业务进展不及预期 - 智能车市场竞争超预期 - 模型商业化不及预期 ## 估值与评级 - **目标价**：48港币 - **评级**：买入（维持） - **估值比率**：P/E 22、P/S 1.6（2024A）；P/S 1.0（2028E） ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 08月07日收盘价（港元） | 27.06 | | 总市值（百万港元） | 699,287.96 | | 总股本（百万股） | 25,842.13 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 228.92 | ## 结论 小米集团在手机市场面临短期压力，但通过产品结构调整与价格策略优化，有望稳定毛利率。同时，汽车与AI业务的持续创新为集团带来新的增长点。公司整体财务状况稳健，未来三年收入与利润均保持增长趋势，维持“买入”评级。