> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小米集团-W（01810.HK）总结 ## 核心内容 小米集团近期推出 **Xiaomi MiMo-V2.5-Pro-UltraSpeed** 模型，该模型由 MiMo 团队与 TileRT 联合研发，是首款实现 **每秒输出速度超 1000 tokens** 的万亿参数旗舰模型。相较于 MiMo-V2.5-Pro，UltraSpeed 的定价为三倍，但输出速度提升约 10 倍。这一突破标志着 AI 推理效率的重大提升，为 AI 从辅助工具向核心基础设施演进奠定基础，并有望打开多个商业化场景。 ## 主要观点 - **推理效率提升**：UltraSpeed 模型实现了 1000 tokens/s 的输出速度，不仅提升了模型性能，还打破了编程 Agent 交互的效率瓶颈，使模型能够支持高频交易、实时风控等毫秒级决策场景，同时在医疗影像等关键领域缩短临床决策时间。 - **Codesign 优化**：速度的提升得益于模型与系统的极致协同设计。模型侧优化 MoE Expert 的结构，减少访存开销；系统侧通过引入常驻内核引擎与异构流水线协作，降低算子边界执行间隙。 - **MiMoCode 生态建设**：MiMoCode 作为基于 OpenCode 的开源框架，采用 MIT 协议，具备独立 subagent 驱动的持久记忆系统，以及专属 Harness+Compose 模式，提升开发者粘性。内置 `/dream` 命令，支持自动合并、去重、验证与压缩记忆，实现“越用越顺手”的个性化体验。 - **性能优于 Claude Code**：在编程场景测试中，MiMoCode 在使用相同 MiMo 模型的条件下，表现优于 Claude Code，凸显其在 AI 编程领域的竞争力。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 3,659 | 4,573 | 4,731 | 5,393 | 6,057 | | 智能手机 | 1,918 | 1,864 | 1,661 | 1,801 | 2,017 | | 智能手机出货量（百万） | 169 | 165 | 132 | 145 | 160 | | IoT与消费产品 | 1,041 | 1,232 | 1,294 | 1,424 | 1,566 | | 互联网服务 | 341 | 374 | 389 | 418 | 450 | | 汽车 | 328 | 1,061 | 1,340 | 1,699 | 1,967 | | 汽车销量（万辆） | 14 | 41 | 56 | 72 | 83 | | 综合毛利率 | 20.9% | 22.3% | 21.2% | 21.6% | 21.9% | | 经调整净利 | 272 | 392 | 293 | 351 | 407 | | 经调整净利率 | 7.4% | 8.6% | 6.2% | 6.5% | 6.7% | | non-GAAP 主业净利 | 334 | 382 | 361 | 359 | 383 | | non-GAAP EPS | 1.1 | 1.5 | 1.1 | 1.3 | 1.5 | ### 估值与评级 - **目标价**：51 港币 - **评级**：买入（维持） - **P/E**：2027 年预计为 15 - **P/S**：2027 年预计为 1.1 ### 股票信息 | 指标 | 数据 | |--------------------|------------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 2026 年 06 月 12 日收盘价（港元） | 26.20 | | 总市值（百万港元） | 677,026.32 | | 总股本（百万股） | 25,840.70 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30 日日均成交量（百万股） | 155.24 | ### 风险提示 - 手机市场竞争超预期 - 存储成本上升超预期 - IoT 进展不及预期 - 智能车竞争超预期 - 模型商业化不及预期 ## 未来展望 小米集团的 AI 技术突破与持续的硬件高端化战略，使其在 AI 创新与人车家生态赋能方面展现出巨大潜力。随着 AI 模型在多个场景中的应用，预计其商业化价值将逐步释放，推动公司整体收入与利润增长。同时，公司对 AI 技术的持续投入，有助于其在智能终端与互联网服务等领域构建长期竞争优势。 ## 财务指标与比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（YoY） | 35.0% | 25.0% | 3.5% | 14.0% | 12.3% | | non-GAAP 净利润增长率（YoY） | 41.3% | 43.8% | -25.1% | 19.7% | 16.0% | | 综合毛利率 | 20.9% | 22.3% | 21.2% | 21.6% | 21.9% | | net profit margin | 6.4% | 9.1% | 5.3% | 5.8% | 6.0% | | ROE (%) | 12.5% | 15.6% | 8.7% | 9.7% | 10.1% | | ROIC (%) | 9.3% | 13.3% | 7.1% | 8.2% | 8.5% | | 资产负债率 (%) | 53.1% | 47.6% | 46.0% | 47.9% | 45.8% | | 净负债比率 (%) | 45.5% | 40.5% | 38.3% | 40.4% | 37.9% | ## 总结 小米集团在 AI 领域持续发力，UltraSpeed 模型的推出标志着其在推理效率方面的重大突破。同时，MiMoCode 通过开源与记忆系统优化，增强开发者体验与生态粘性。财务预测显示，公司未来几年收入与利润将持续增长，尤其在汽车业务方面增长显著。基于其 AI 技术进展与业务潜力，分析师重申“买入”评级，但需关注市场竞争与商业化风险。