20260614-国盛证券有限责任公司-小米集团-W-01810.HK-推出极速模型_打造MiMoCode持久记忆_5页_1mb

报告摘要

小米集团-W（01810.HK）总结

核心内容

小米集团近期推出 Xiaomi MiMo-V2.5-Pro-UltraSpeed 模型，该模型由 MiMo 团队与 TileRT 联合研发，是首款实现 每秒输出速度超 1000 tokens 的万亿参数旗舰模型。相较于 MiMo-V2.5-Pro，UltraSpeed 的定价为三倍，但输出速度提升约 10 倍。这一突破标志着 AI 推理效率的重大提升，为 AI 从辅助工具向核心基础设施演进奠定基础，并有望打开多个商业化场景。

主要观点

推理效率提升：UltraSpeed 模型实现了 1000 tokens/s 的输出速度，不仅提升了模型性能，还打破了编程 Agent 交互的效率瓶颈，使模型能够支持高频交易、实时风控等毫秒级决策场景，同时在医疗影像等关键领域缩短临床决策时间。
Codesign 优化：速度的提升得益于模型与系统的极致协同设计。模型侧优化 MoE Expert 的结构，减少访存开销；系统侧通过引入常驻内核引擎与异构流水线协作，降低算子边界执行间隙。
MiMoCode 生态建设：MiMoCode 作为基于 OpenCode 的开源框架，采用 MIT 协议，具备独立 subagent 驱动的持久记忆系统，以及专属 Harness+Compose 模式，提升开发者粘性。内置 /dream 命令，支持自动合并、去重、验证与压缩记忆，实现“越用越顺手”的个性化体验。
性能优于 Claude Code：在编程场景测试中，MiMoCode 在使用相同 MiMo 模型的条件下，表现优于 Claude Code，凸显其在 AI 编程领域的竞争力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	3,659	4,573	4,731	5,393	6,057
智能手机	1,918	1,864	1,661	1,801	2,017
智能手机出货量（百万）	169	165	132	145	160
IoT与消费产品	1,041	1,232	1,294	1,424	1,566
互联网服务	341	374	389	418	450
汽车	328	1,061	1,340	1,699	1,967
汽车销量（万辆）	14	41	56	72	83
综合毛利率	20.9%	22.3%	21.2%	21.6%	21.9%
经调整净利	272	392	293	351	407
经调整净利率	7.4%	8.6%	6.2%	6.5%	6.7%
non-GAAP 主业净利	334	382	361	359	383
non-GAAP EPS	1.1	1.5	1.1	1.3	1.5

估值与评级

目标价：51 港币
评级：买入（维持）
P/E：2027 年预计为 15
P/S：2027 年预计为 1.1

股票信息

指标	数据
行业	海外
前次评级	买入
2026 年 06 月 12 日收盘价（港元）	26.20
总市值（百万港元）	677,026.32
总股本（百万股）	25,840.70
自由流通股（%）	100.00
30 日日均成交量（百万股）	155.24

风险提示

手机市场竞争超预期
存储成本上升超预期
IoT 进展不及预期
智能车竞争超预期
模型商业化不及预期

未来展望

小米集团的 AI 技术突破与持续的硬件高端化战略，使其在 AI 创新与人车家生态赋能方面展现出巨大潜力。随着 AI 模型在多个场景中的应用，预计其商业化价值将逐步释放，推动公司整体收入与利润增长。同时，公司对 AI 技术的持续投入，有助于其在智能终端与互联网服务等领域构建长期竞争优势。

财务指标与比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率（YoY）	35.0%	25.0%	3.5%	14.0%	12.3%
non-GAAP 净利润增长率（YoY）	41.3%	43.8%	-25.1%	19.7%	16.0%
综合毛利率	20.9%	22.3%	21.2%	21.6%	21.9%
net profit margin	6.4%	9.1%	5.3%	5.8%	6.0%
ROE (%)	12.5%	15.6%	8.7%	9.7%	10.1%
ROIC (%)	9.3%	13.3%	7.1%	8.2%	8.5%
资产负债率 (%)	53.1%	47.6%	46.0%	47.9%	45.8%
净负债比率 (%)	45.5%	40.5%	38.3%	40.4%	37.9%

总结

小米集团在 AI 领域持续发力，UltraSpeed 模型的推出标志着其在推理效率方面的重大突破。同时，MiMoCode 通过开源与记忆系统优化，增强开发者体验与生态粘性。财务预测显示，公司未来几年收入与利润将持续增长，尤其在汽车业务方面增长显著。基于其 AI 技术进展与业务潜力，分析师重申“买入”评级，但需关注市场竞争与商业化风险。

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