> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小米集团-W（01810.HK）总结 ## 核心内容 小米集团在2025年度及2026年一季度表现出稳健的业绩增长态势，同时在高端化和AI技术方面取得显著进展。公司持续推动业务结构优化，特别是在智能手机和汽车领域。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025年全年收入达到4573亿元，同比增长25%；经调整净利润约392亿元，同比增长43.8%。 - 2025Q4收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润约63.5亿元，同比下滑23.7%。 - 2026年第一季度收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润约63.5亿元，同比下滑23.7%。 - 预计2026-2028年收入分别为5096亿元、5760亿元和6234亿元，non-GAAP归母净利分别为345亿元、428亿元和503亿元。 - **手机业务**： - 2025年全球销量达1.65亿台，市占率约13.3%，连续22个季度排名前三。 - 在中国大陆市场，销量约4590万台，市占率约16.6%，排名升至第二。 - 高端市场表现突出，4000-6000元手机市占率约17.3%，6000-10000元手机市占率约4.5%。 - 2026年手机毛利率预计下滑至8%，主要受存储芯片价格上涨影响。 - **汽车业务**： - 2025年交付超41万台，同比增长超200%。 - 2026年目标交付55万台，预计增长显著。 - 2026年3月发布小米SU7系列，搭载小米XLA认知大模型，开售三天锁单超3万台。 - **AI能力**： - 发布MiMo-V2-Pro模型，全球排名第八，品牌排名第五；匿名版本Hunter Alpha在OpenRouter调用量全球第一。 - 推出AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco，AI能力在多个领域落地。 ## 关键信息 - **估值与评级**： - 给予小米集团“买入”评级，目标价50港币。 - 基于消费电子主业20x2027e P/E，汽车及AI创新业务2.5x2027e P/S。 - **财务预测**： - 2026年营业收入预计为5096亿元，同比增长11%；non-GAAP净利润预计为345亿元，同比增长-12%。 - 2027年营业收入预计为5760亿元，同比增长13%；non-GAAP净利润预计为428亿元，同比增长24%。 - 2028年营业收入预计为6234亿元，同比增长8%；non-GAAP净利润预计为503亿元，同比增长17%。 - **主要财务指标**： - **毛利率**：2025年为22.3%，2026年预计降至20.9%，2027年回升至21.4%，2028年预计为22.0%。 - **净利率**：2025年为9.1%，2026年预计为6.8%，2027年预计为7.4%，2028年预计为8.1%。 - **P/E与P/S**：2025年P/E为19，P/S为1.6；2026年P/E为22，P/S为1.5；2027年P/E为17，P/S为1.3；2028年P/E为15，P/S为1.2。 - **风险提示**： - 手机市场竞争加剧，存储成本上升。 - IoT业务进展不及预期。 - 智能车市场竞争加剧。 ## 财务结构概览 - **资产负债表**： - 2025年资产总计5080.96亿元，负债合计241.77亿元，资产负债率47.6%。 - 2026年预计资产总计5654.31亿元，负债合计268.03亿元，资产负债率47.4%。 - 2028年预计资产总计6779.29亿元，负债合计294.06亿元，资产负债率43.4%。 - **现金及现金流**： - 2025年现金为82802亿元，同比增长12.6%。 - 2026年预计现金为113475亿元，2027年预计为119865亿元，2028年预计为162203亿元。 - 经营活动现金流在2026年预计显著增长，达到57002亿元，但2027年有所下降。 ## 智能手机出货量与价格 - **2025年**： - 全球出货量16500万台，其中大陆4400万台，境外12200万台。 - ASP为1129元，同比增长-3%。 - **2026年**： - 预计出货量为13700万台，其中大陆3900万台，境外9700万台。 - ASP预计为1303元，同比增长8.1%。 ## 市场与竞争分析 - 小米集团作为行业份额龙头，高端化策略成效显著，对冲了部分成本压力。 - 汽车业务增长迅猛，2025年交付量超41万台，2026年目标为55万台。 - AI能力逐步落地，对产品竞争力有积极影响。 ## 总结 小米集团在2025年实现收入和利润的双增长，高端化和AI创新成为关键驱动力。尽管面临存储成本上升的压力，公司仍有望在2026年通过产品结构优化和业务拓展维持竞争力。未来三年，公司收入和利润预计持续增长，但需关注市场竞争和成本控制风险。