名单制下，哪些城投有所突破？-240709-华安证券-14页_335kb

城投债资金用途分析与区域新增规模概况

1. 主要观点概述

2024年二季度城投债资金用途呈现以下几个特点：

1）借新还旧债券占比达80%，创历史新高。城投债样本中有1445只债券仅用于借新还旧，累计资金用途中单月占比超过75%。共有1180家城投主体仅发行过借新还旧债券，比重较去年同期上升33个百分点。

2）低评级主体融资受限更严重，AA级以下主体借新还旧比例显著高于AAA级主体。2024年上半年，仅发行借新还旧债的主体中，公司债和协会债类均较去年明显增加，其中公司债借新还旧比例更为突出（达84%）。

3）2024年5月借新还旧占比达到38%，为2023年以来新高。从区域分化来看，江苏、山东、广东、四川新增规模位列前四，而辽宁、吉林、黑龙江等省份新增比例超过60%。

4）AAA级主体是各地区债券融资的主力，占地方新增规模的97.4%。

2. 区域与评级分析

2.1 区域融资规模分析

不同省份的借新还旧规模存在显著差异：

• 江苏（764亿元）、山东（624亿元）、广东（527亿元）、四川（508亿元）超500亿元
• 辽宁、吉林、黑龙江、广西新增比例超过60%
• 天津、贵州、青海、宁夏新增比例显著偏低

从行政级别看，除广东、福建省级平台占比较低外，其他省份省级平台融资占比普遍超过80%。

2.2 主体评级结构

2024年城投主体评级结构如下：

• AAA级：263家，占比18%
• AA+级：643家，占比44%
• AA级：557家，占比38%

融资用途分布：

• AAA级：50%为借新还旧，31%可用于偿还有息债务，19%用于项目建设或流动补充
• AA+级：84%用于借新还旧，12%可用于偿有息债务，不足5%用于项目建设或流动补充
• AA级：91%用于借新还旧，7%可用于偿有息债务，2%用于项目建设或流动补充

所有评级类主体中，仅发行借新还旧债券的比例均有明显提升，尤其是AA级平台。

3. 风险提示

报告提示以下风险：
1）观测结果仅为融资环境的下限，实际环境可能更宽松
2）不同类别债券可能涉及资金用途调整或信息披露不充分
3）城投债存在技术性违约风险
4）数据来源可能产生失真

本次分析为华安证券2024年7月固收周报内容，数据来源Wind，仅供参考，具体投资决策请遵循专业建议。