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城投债批文审查情况分析（2022年9月）

核心内容

2022年9月，城投债批文审查情况呈现边际收紧态势，公司债通过规模同比转跌，协会债通过规模同比增长但涨幅回落，企业债申报规模同比高增但受理规模小幅下跌。终止审查规模继续维持低位，显示市场整体审查力度未明显加大。整体来看，高等级主体批文端表现不佳，而区县级与园区级主体则呈现增长趋势。

主要观点

公司债

• 通过规模：2022年9月公司债通过项目规模为1968亿元，同比-12%，环比-16%。
• 募集类型：
  • 私募债占比80%（1568亿元）
  • 小公募债占比20%（400亿元）
• 区域分布：
  • 江苏18%
  • 山东11%
  • 江西8%
  • 河北7%
  • 湖北与河南6%
  • 浙江5%
  • 其余省份均不超过5%
• 主体评级：
  • AAA占比24%（472亿元），同比-38%，环比-299亿元
  • AA+占比48%（939亿元），同比+3%，环比-13亿元
  • AA占比25%（494亿元），同比-12%，环比-83亿元
• 行政级别：
  • 地市级平台占比39%（766亿元），同比-38%，环比-571亿元
  • 省级平台占比11%（222亿元），同比-3%，环比+134亿元
  • 区县级平台占比28%（555亿元），同比+15%，环比-25亿元
  • 园区级平台占比22%（425亿元），同比+48%，环比+77亿元

协会债

• 注册完成规模：1277亿元，同比+3%，环比+33%
• 反馈规模：2100亿元，环比+439%
• 结构分析：
  • 地市级平台注册完成规模同比高增
  • 省级主体同比跌幅较大
  • AAA主体完成注册规模同比下跌
  • AA+与AA主体完成注册规模均有所增加

企业债

• 申报规模：481亿元，同比+54%，环比-38%
• 受理规模：434亿元，同比-5%，环比-7%
• 趋势：
  • 申报规模持续高增长
  • 受理规模连续两个月同比下跌

关键信息

1-9月累计数据

• 公司债：累计通过金额15974亿元，同比-9%；累计终止金额1447亿元，同比-27%
• 协会债：累计完成注册金额7778亿元，同比-7%
• 企业债：累计申报金额4392亿元，同比+77%；累计受理金额3512亿元，同比+19%

分化现象

• 批文端：整体呈现边际收紧，但终止规模维持低位
• 区域差异：
  • 省级主体通过金额环比高增
  • 地市级主体同环比降幅明显
  • 区县级与园区级主体通过金额同比增长
• 评级差异：
  • AAA主体表现不佳，通过金额同比大幅下降
  • AA+与AA主体通过金额均有所增长

风险提示

• 城投债技术性违约风险：需持续关注

图表说明

• 图表1：2020至2022年城投债注册金额趋势
• 图表2：分省份城投公司债通过与终止金额
• 图表3：分行政级别城投公司债通过与终止金额
• 图表4：2021年至今城投公司债终止审核情况
• 图表5：2021年至今城投公司债注册情况
• 图表6：2021年至今城投银行间协会债券注册情况
• 图表7：2021年至今城投企业债注册情况

分析师与研究助理简介

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验

重要声明

• 本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性
• 报告不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关
• 本报告仅向特定客户传送，未经书面授权不得复制、分发或以其他方式使用

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级