20130814-兴业证券-中化国际-600500.SH-精细化工格局初具_业务转型进入收获期_17页_673kb

中化国际 (600500) 证券研究报告总结

核心内容

中化国际（600500）是一家以精细化工制造为核心业务的大型企业，其业务涵盖化工品物流、橡胶、农化、化工品贸易、精细化工、冶金能源等多个领域。公司作为中化集团旗下的重要子公司，正逐步从传统外贸代理型企业向以产业链为基础的综合型化工制造企业转型。

主要观点

• 公司的精细化工制造业务格局初具，其中橡胶助剂和农药制造等业务的利润贡献率已超过60%，显示出较强的盈利能力。
• 橡胶助剂业务尤其是防老剂4020，凭借全球领先的市场占有率和清洁生产工艺，具备较大的上升潜力。
• 农化板块稳健发展，草甘膦等主要产品受益于行业景气周期和环保政策推动，未来有望维持高景气。
• 橡胶和物流等业务虽处于行业底部，但受公司自产胶比例提升及物流业务竞争优势影响，进一步下行空间有限。
• 首次给予“增持”评级，基于公司业务转型带来的盈利增长潜力及市场前景。

关键信息

1. 业务转型与结构优化

中化国际通过一系列收购和增资，逐步将业务重心转向高附加值的精细化工制造领域。公司目前的利润主要来源于橡胶助剂、农药制造与分销、天然橡胶种植与加工等工业制造业务。

2. 橡胶助剂业务发展

• 防老剂4020：全球市场占有率第一，出口壁垒逐步消除，未来有望重新步入上升周期。
• RT培司：采用硝基苯法清洁工艺，三废排放量大幅降低，成本优势显著。
• 新产品：如不溶性硫磺和TMQ，具备较大市场潜力，有助于提升公司整体竞争力。

3. 农化板块

• 草甘膦：公司权益产能约为2.48万吨，受益于转基因作物发展和供给端集中化趋势，景气有望延续。
• 农药分销：依托孟山都等品牌，业务持续拓展，尤其在澳洲市场获得独家经销权。
• 其他产品：如麦草畏、菊酯、吡虫啉等，市场需求稳中有升，行业格局稳定。

4. 橡胶与物流业务

• 橡胶业务：公司自产胶比例提高，带动橡胶业务低位企稳，全球市场份额达8%。
• 物流业务：公司具备较强竞争优势，预计未来进一步下行空间有限。

5. 盈利预测

• 2013-2015年EPS分别为0.52、0.58、0.70元。
• 公司2013年上半年实现营业利润5.65亿元，同比增长37.7%；净利润3.77亿元，同比增长27.8%。
• 公司综合毛利率逐步提升，2013年达到5.4%，预计2015年达到6.8%。

6. 风险提示

• 下游需求不达预期。
• 天然橡胶价格大幅下跌。
• 橡胶助剂技术失密风险。

附录：主要财务指标

附录：盈利预测

附录：估值与评级

附录：业务结构

附录：风险提示

• 下游需求不达预期。
• 天然橡胶价格大幅下跌。
• 橡胶助剂技术失密风险。

附录：投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。