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中化国际深度研究报告总结

核心内容

中化国际是中化集团旗下的精细化工平台，致力于打造具有全球影响力的精细化工产业集团。公司通过一系列并购和合作，逐步从贸易企业转型为实体企业，形成化工新材料、特种化学品和农化三大产业集群。同时，公司通过收购GMG、德美行、SIAT和Halcyon等企业，成为全球最大天然橡胶供应商，拥有约29.6万公顷种植土地，35个加工厂，年加工能力达150万吨，销售能力达200万吨。

主要观点

1. 精细化工平台建设
   中化集团确立中化国际为精细化工平台，通过并购、合作、自主研发等方式，计划用十年时间打造中国市场领先、具有全球影响力的精细化工产业集团。

2. 天然橡胶业务扩张
   公司通过整合全球资源，构建了天然橡胶全产业链，成为全球最大的天然橡胶供应商，具备强大的资源控制力和市场影响力。

3. 行业供求格局变化
   天然橡胶行业在全球范围内经历去库存和去产能，供需格局改变导致价格中枢上移，预计未来将保持高位。

4. 投资建议
   基于公司天然橡胶和精细化工的布局，预计2016-2018年EPS分别为0.17元、0.57元和0.76元，维持推荐评级。

5. 未来增长可期
   公司其他主营业务如化工物流、橡胶化学品、农化和贸易业务均在稳步发展，具备良好的增长潜力。

关键信息

一、国企改革与战略转型

• 中化国际作为中化集团的A股唯一上市平台，是集团化工事业部的核心。
• 公司通过并购整合，逐步形成精细化工和天然橡胶双主业体系。
• 公司资产和收入规模稳步增长，2015年资产总额达403.38亿元，营业总收入达437.46亿元。
• 公司未来将通过战略调整，实现业务协同，提升盈利能力。

二、天然橡胶业务扩张

• 公司通过收购GMG、Halcyon等企业，实现了天然橡胶种植、加工、贸易一体化布局。
• 全球天然橡胶产量主要集中在ANRPC成员国，占比达89.93%。
• 2016年公司天然橡胶销量预计达到200万吨，占全球总销量的六分之一。
• 公司具备3万吨自产橡胶、150万吨加工能力，具备强大的价格弹性。

三、行业供求格局与价格中枢上移

• 天然橡胶价格中枢持续上移，主要由于合成橡胶库存和产能下降，以及需求回升。
• 2016年天然橡胶价格显著上涨，国内主要交易品种价格涨幅达70%以上。
• 合成橡胶库存下降，全球库存水平处于五年低点，行业供需格局变化推动橡胶价格上移。

四、其他主营业务发展

• 化工物流业务
  公司是国内最大的化工物流企业之一，拥有强大的船运、集装罐、储罐和货代仓储能力。

  • 2016年上半年收入19.3亿元，同比增长3.07%，毛利4.1亿元，毛利率21.31%。
  • 未来有望通过运力优化和国际市场拓展实现盈利提升。

• 橡胶化学品业务
  江苏圣奥在防老剂等橡胶化学品领域拥有全球领先地位，同时布局海外市场。

  • 收购美国Emerald，提升北美市场竞争力，实现产能、技术、市场等多方面协同。

• 农化业务
  公司拥有多个国际农药品牌，具备较强的分销能力。

  • 农化业务以贸易为主，但通过整合上下游资源，有望提升自产能力。
  • 2015年农化业务销量约6万吨，自产能力相对薄弱。

• 贸易业务
  公司贸易业务涵盖多个化工品领域，与多家国际供应商建立良好合作关系。

  • 业务范围广泛，资源丰富，管理框架合理，为其他业务发展提供支持。

五、估值与投资建议

• 2016-2017年EPS分别为0.17元、0.57元。
• 维持推荐评级，预计未来增长潜力较大。

风险因素

• 收购进展不及预期。
• 天然橡胶价格下行风险。

总结

中化国际在国企改革背景下，通过并购整合，逐步转型为精细化工平台，并在天然橡胶领域取得显著成就，成为全球最大天胶供应商。公司未来有望通过业务协同和产业链延伸，实现业绩的持续增长。同时，随着天然橡胶价格中枢上移，公司盈利能力有望进一步提升。整体来看，中化国际具备较强的行业竞争力和增长潜力，值得投资者关注。