公用事业行业3月份用电量数据点评：旺季结束增长放缓，结构或迎优化“新常态”-20180415-长江证券-10页

公用事业行业总结

核心内容

本报告分析了2018年3月全社会用电量及发电量数据，指出用电需求增速随传统旺季结束而放缓，但需求结构正在优化。同时，新能源发电量快速增长，对火电出力形成挤压，煤价下行预期增强，利好火电成本管控和业绩改善。

主要观点

用电需求结构优化

• 3月用电量：5325亿千瓦时，同比增长3.6%，环比上月增速提升1.6个百分点，但低于近五年平均增速（4.10%）0.5个百分点。
• 分产业用电：
  • 第一产业：用电量75亿千瓦时，同比增长5.9%。
  • 第二产业：用电量3584亿千瓦时，同比下降1.6%。
  • 第三产业：用电量777亿千瓦时，同比增长12.5%。
  • 城乡居民生活：用电量890亿千瓦时，同比增长21.1%。
• 用电结构变化：第三产业及居民用电增长显著，反映经济结构转型和电能替代政策的推进。
• 用电增速贡献：居民用电对全社会用电增速的贡献最大（约95.2%），第三产业次之（约57.5%）。

发电量及电源结构

• 一季度累计发电量：1.57万亿千瓦时，同比增长10.0%。
• 分电源发电量：
  • 火电：累计1.18万亿千瓦时，同比增长8.7%；3月当月发电量3713亿千瓦时，同比下降6.3%。
  • 水电：累计1993.6亿千瓦时，同比增长2.7%；3月当月发电量718.6亿千瓦时，同比下降0.9%。
  • 核电：累计588.7亿千瓦时，同比增长12.7%；3月当月发电量195.7亿千瓦时，同比下降8.5%。
  • 风电：累计955.6亿千瓦时，同比增长37.9%；3月当月发电量387.6亿千瓦时，同比增长76.2%。
  • 太阳能发电：累计273亿千瓦时，同比增长58.7%；3月当月发电量142亿千瓦时，同比增长192.8%。
• 新能源增长原因：
  • 装机容量大幅增长；
  • 弃风、弃光率显著缓解；
  • 可再生能源配额制政策推动新能源消纳。

关键信息

用电需求变化

• 3月用电需求出现冷却迹象，主要受传统旺季结束影响。
• 1-3月全社会用电量累计增长9.8%，其中第二产业增长6.7%，第三产业增长16.7%，居民用电增长17.2%。
• 居民用电增长主要受益于北方“煤改电”政策的推动。

火电出力承压

• 火电发电量在3月同比下降6.3%，利用小时数也有所下滑。
• 新能源发电的持续高增长对火电发电空间形成明显挤压。
• 煤价下行预期增强，有利于火电企业成本控制和业绩改善。

政策影响

• 水电：受枯水期影响，3月水电发电量同比微降，但随着南方进入初汛期，水电出力有望回升。
• 新能源：政策支持下，风电和太阳能发电量持续增长，消纳形势良好。
• 增值税政策：能源局提议调降水电增值税率至13%，并延续大型水电优惠政策，利好水电企业长期发展。

投资建议

• 水电板块：推荐长江电力、川投能源，因其具备长期增长确定性和高比例分红潜力。
• 火电板块：推荐华能国际、华电国际，受益于煤价下行趋势及政策支持。
• 电网板块：推荐三峡水利，有望与三峡集团合作并受益于重庆电改。

风险提示

• 电力供需恶化风险；
• 煤炭价格出现非季节性上涨风险。

投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）、增持（相对大盘涨幅在5%~10%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。

联系方式

• 分析师：张韦华、金宁、司旗
• 联系方式：
  • 张韦华：(8621) 61118722 | zhangwh1@cjsc.com.cn
  • 金宁：(8621) 61118722 | jinning@cjsc.com.cn
  • 司旗：(8621) 61118722 | siqi1@cjsc.com.cn

分析师执业证书编号

• 张韦华：S0490517080003

公司信息

• 长江电力：2017年发电量和业绩创新高，乌东德、白鹤滩项目推进，与三峡集团合作，具备长期盈利潜力。
• 川投能源：雅砻江中游水电开发良好，与长江电力合作，有望提升发电效率。
• 华能国际：受益于煤价下行，业绩有望改善，拟增发新建项目。
• 华电国际：集团资产持续注入，外延与内生双轮驱动，分红比例稳定。
• 三峡水利：与三峡集团合作，有望获得低价水电资源，受益于重庆电改。