20210814-安信证券-招商银行-600036.SH-招商银行2021年中报点评_财富管理加持_业绩持续优异_14页_1mb

招商银行2021年中报总结

核心内容概述

招商银行在2021年中报中展现出优异的业绩表现，超出市场预期。其各项财务指标对二季度业绩增长形成正向驱动，主要得益于规模持续扩张、非息收入增长以及拨备计提压力减轻。具体来看，净利息收入、手续费及佣金净收入、其他非利息净收入均实现显著增长，推动净利润增速明显回升。

主要观点

1. 业绩增长拆分

• 净息差：二季度净息差环比下降6bp，主要受资产端利率下行影响；但净息差同比上升1bp，对净利息收入增速形成驱动。
• 手续费及佣金净收入：二季度同比增速为23.97%，较Q1提升0.67pc，主要得益于财富管理业务“多点开花”、资产管理及托管业务逐步发力、信用卡业务回暖。
• 其他非利息净收入：二季度同比增速达42.09%，较Q1提升50.75pc，主要受益于非货币基金投资公允价值变动收益增加，以及分红、票据及债券价差收益恢复性增长。
• 成本收入比：同比下降1.67pc至29.4%，带动Q2业务及管理费同比增速降至10.76%，较Q1下降4.1pc。
• 净利润：Q2净利润增速达32.47%，显著高于去年同期，主要由拨备计提力度减轻和去年同期低基数效应共同驱动。

2. 资产质量

• 不良贷款率：二季度末为1.04%，延续改善趋势，其中对公贷款不良率上升6bp，零售贷款不良率保持稳定。
• 关注类贷款比率：二季度末为0.69%，环比下降4bp，显示风险控制能力增强。
• 逾期贷款比率：二季度末为1.05%，延续下行趋势，除其他个人贷款因规模压降影响逾期率上升外，其他类型贷款逾期率均下降。
• 不良净生成率：二季度末为0.93%，较去年同期下降76bp，表明资产质量稳步提升。
• 信用减值损失：招行在贷款资产质量改善的背景下，大幅增加非贷款类资产信用减值损失计提，增强抵御风险能力。

3. 客户经营

• 零售业务指标：各项AUM增速、客户增速和客户质量均呈现上升趋势。
• 金葵花以上客户：客户数及AUM均实现较快增长，客户人均AUM持续提升。
• 私行客户：客户数和AUM均同比增长，客户人均AUM保持稳定上升。
• 零售客户数：二季度末达1.65亿户，较上年末增速4.43%，显示零售业务稳健发展。

4. 未来展望

• 净息差：基于招行的低成本负债优势，预计净息差将保持同业较优水平。
• 财富管理业务：财富平台建设及后疫情时代消费复苏将支撑下半年手续费及佣金收入。
• 资产质量：整体资产质量压力较小，预计继续保持良好态势。

关键信息

• 财务预测：预计2021年全年营收增速为15.38%，净利润增速为23.23%，6个月目标价为65.52元。
• 估值指标：2021年市盈率（P/E）为10.76，市净率（P/B）为1.77，股息率（Dividend Yield）为3.07%。
• 盈利能力：2021年二季度净资产收益率（ROE）为17.51%，总资产收益率（ROA）为1.35%，风险加权资产收益率（RORWA）为2.45%。
• 资本状况：资本充足率和核心资本充足率均保持稳定，分别为19.00%和16.12%。
• 流动性：贷存比持续下降，贷款占总资产比例为57.82%，显示资产结构优化。

风险提示

• 宏观经济显著下行：可能对银行的盈利能力及资产质量造成影响。
• 财富管理转型进度不及预期：可能影响非息收入增长及整体业绩表现。

总结

招商银行在2021年中报中展现出强劲的财务表现和良好的资产质量，其在非息收入增长、客户经营优化以及拨备计提策略调整等方面均取得积极进展。未来，招行基本面预计保持稳中向好，净息差和手续费收入有望持续支撑业绩增长。然而，宏观经济波动和财富管理转型进度仍是需关注的主要风险。