20211023-中泰证券-招商银行-600036.SH-详解招商银行2021年3季报_业绩稳健高增_财富管理核心竞争力强_16页_1mb

招商银行2021年3季报总结

核心内容

招商银行在2021年第三季度保持了高质量的增长，展现出稳健的财务表现和强劲的业务发展势头。公司整体业绩稳步提升，资产质量优异，战略执行能力强，零售业务在数字化转型中持续深化，财富管理成为核心增长引擎，科技赋能效果显著。

主要观点

• 业绩增长稳健：2021年前三季度累计营业收入同比增长13.5%，净利润同比增长22.2%。公司通过优化资产结构、提升费用效能以及加大科技投入，实现了业绩的持续高增。
• 净利息收入稳步提升：净利息收入环比增长3%，净息差企稳回升，单季日均净息差为2.47%。生息资产收益率环比上升1bp至3.97%，主要得益于资产端收益率的上行。
• 非息收入显著增长：净非息收入同比增长21.6%，净手续费收入同比增长19.7%。净其他非息收入同比增速大幅回升至28.7%，显示公司在财富管理、资产管理、托管等非息业务方面表现突出。
• 资产质量优异：不良率降至0.93%，不良生成率降至0.57%。拨备覆盖率保持在高位，达443.1%，风险成本计提力度稳健，安全边际高。
• 零售业务转型成功：招行在数字化转型中持续发力，管理零售客户总资产余额达10.4万亿元，其中金葵花及以上客户资产规模8.5万亿元。客户数和AUM均实现较快增长，户均资产规模提升，反映客户账户集中度增强。
• 战略清晰，科技赋能业务：探索数字化时代的3.0模式，强化大财富管理、数字化运营和开放融合的组织模式，推动业务向高价值领域发展。

关键信息

财务指标

资产负债结构

• 生息资产：3Q21同比增长10.2%，其中贷款占比65.4%，投资占比20.6%。
• 净息差：单季日均净息差为2.47%，环比上升1bp。
• 负债端：计息负债付息率上升至1.6%，存款成本上升4bp至1.43%，定期存款占比提升至35.6%。

零售与财富管理

• 零售客户：金卡及普卡、金葵花、私人银行客户数同比分别增长9%、17%、23%。
• AUM增长：管理AUM增速分别为17%、20%、25%。
• 财富管理业务：成为手续费收入的主要来源，贡献手续费收入的36.4%。代理基金、保险、信托收入同比增速回升，推动整体手续费收入增长。

风险管理

• 不良率：3Q21不良率0.93%，环比下降8bp。
• 拨备覆盖率：443.1%，环比上升3.7个百分点。
• 风险成本：单季风险成本1.06%，高于去年同期的0.98%。

投资建议

招商银行当前股价对应2021E和2022E的PB分别为1.88X和1.64X，PE分别为11.52X和10.02X。公司各项指标显示其基本面稳健，战略执行能力强，具备较高的“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和持续推荐的优秀公司。

分部估值

我们首次提出对招商银行的分部估值，预计2021年底目标市值为1.69万亿元，其中财富管理、零售、对公业务分别占比31.4%、41.4%、27.2%。科技含量的提升有助于估值提升，支撑分部估值报告提出的1.69万亿市值。

风险提示

• 经济下滑超预期
• 公司经营不及预期