20210318-元大证券_香港_-_投资中国系列_内循环下政策积极支持_免税销额未来规模可观_19页_1mb
报告摘要
中国免税行业分析总结
核心内容
中国免税行业在政策支持和消费升级的双重驱动下，呈现出良好的增长前景。随着“十四五”规划全面推动消费，以及海南离岛免税政策的持续优化，中国免税市场正迎来快速发展期。2025年，中国境内免税销售规模有望达到3554亿元，其中离岛免税、市内免税和机场免税将分别贡献2099亿元、697亿元和672亿元。
主要观点
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政策驱动明显：
- 海南离岛免税政策自2020年7月实施以来，显著提升了免税销售规模，2020年全年离岛免税销售额同比+105.4%。
- 市内免税政策有望在2022年前后放开，带来新的增长点。
- 岛内免税“一正三负”清单即将出台，为海南居民提供免税购物渠道。
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行业格局：
- 目前中国有8家免税运营商，牌照稀缺，竞争格局以适度竞争为主。
- 中国中免（601888.SH）为唯一全牌照运营商，占据离岛免税市场约85%的份额，并在机场免税市场占据主导地位。
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消费回流与升级：
- 中国居民境外免税消费占全球免税消费的40%，消费回流潜力巨大。
- 随着90后及00后成为奢侈品消费主力，免税店对奢侈品消费的吸引力增强。
- 2020年中国境内免税消费额占比仅27.8%，远低于全球平均水平，未来有望进一步提升。
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价格与竞争力：
- 免税品价格相较有税商品更具优势，中外免税品价差已从35%缩小至15%。
- 中免在香化品类已实现全球最低价，价格竞争力突出。
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线上零售发展：
- 线上免税零售模式加速发展，如日上上海已推出线上直邮服务，对营收提升有显著作用。
- 虽然面临与阿里、京东等电商的竞争，但免税政策和价格优势仍使其具备较强竞争力。
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未来增长预期：
- 2025年离岛免税销售额有望达2099亿元，市内免税保守估计达697亿元，机场免税有望恢复至672亿元。
- 中免预计在2025年实现1679亿元离岛免税销售额，市佔率维持在85%以上。
关键信息
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2020年数据：
- 离岛免税销售额同比+105.4%，客单价提升至7500元。
- 中国境内免税销售额约为437亿元，同比-16.5%。
- 中国免税市场总规模约500亿元，占全球免税市场的8%。
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2025年预测：
- 离岛免税销售额达2099亿元，同比增长7.6倍。
- 市内免税销售额达697亿元，保守估计。
- 机场免税销售额达672亿元，同比增长显著。
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公司表现：
建议关注
- 中国中免（601888.SH）：作为全牌照且竞争优勢显著的免税运营商，其在离岛免税市场占据主导地位，未来有望受益于免税政策的进一步放开和消费回流。
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