20200706-天风证券-旅游综合行业深度研究_全方位对比中韩免税发展_把握内循环背景下中国免税市场发展机遇_62页_5mb

旅游综合：中韩免税行业发展对比及中国免税市场机遇分析

核心内容

本报告通过对比中韩两国免税行业的发展历程与现状，分析了中国免税市场在政策开放背景下所蕴含的增长潜力与投资机会。韩国免税行业已发展成熟，通过政策支持、市场竞争和本土产业链的协同作用，形成了以乐天、新罗和新世界为主的三足鼎立格局。而中国免税行业目前处于快速成长期，政策逐步开放，行业蛋糕正在扩大，为市场提供了更多发展机遇。

主要观点

• 韩国免税行业成熟：韩国免税行业在政策支持下经历了多个阶段的发展，最终形成了以市内免税店为主导的多元化格局，行业集中度较高。
• 中国免税行业快速成长：中国免税行业主要由中免系主导，但随着政策的逐步开放，其他免税运营商也有望加入竞争，推动行业扩容。
• 政策导向：韩国免税行业的发展受到政府政策的显著影响，而中国免税行业则更强调政策引导下的消费回流。
• 消费心理与市场潜力：中韩两国在奢侈品消费方面具有相似的文化背景，但中国仍处于增量市场阶段，拥有较大的增长潜力。

关键信息

韩国免税行业发展历程

1. 初级阶段（1960-1980）：免税行业在韩萌芽，主要服务于外国游客。
2. 成长阶段（1980-1990）：受益于宏观经济的快速增长，免税行业迅速扩张。
3. 过渡阶段（1990-2000）：受亚洲金融危机影响，行业增长放缓。
4. 飞跃阶段（2000-2012）：政策利好和中国游客增长推动免税行业快速发展。
5. 波动阶段（2013-2016）：中国游客大量涌入，导致竞争加剧，行业格局变化。
6. 如今（2017-现在）：受萨德事件影响，中国游客减少，代购成为新的增长模式。

韩国免税市场现状

• 韩国免税市场规模连续十年位居全球第一，2019年销售额达208.7亿美元。
• 市内免税店占据主导地位，2018年销售额占比达81%。
• 机场免税店以仁川机场为主，但受租金和特许经营限制，发展相对受限。
• 离岛免税店主要服务于济州岛居民，与当地中小企业发展共赢。

韩国免税竞争格局

• 乐天、新罗、新世界占据超过70%的市场份额，形成三强格局。
• 乐天在市内店和海外扩张方面表现突出。
• 新罗在市内店和机场店之间保持平衡，品牌布局较全面。
• 新世界凭借百货业优势迅速抢占市场，但品牌和坪效仍低于乐天和新罗。
• 现代免税店和东和免税店作为新入局者，尚未盈利。

中国免税市场发展

• 中国免税市场主要由中免系主导，占据近九成市场份额。
• 政策逐步开放，离岛免税和市内免税将推动行业进一步发展。
• 中国消费能力提升，奢侈品市场规模增长迅速，为免税行业提供增长动力。
• 政策引导下，消费回流趋势明显，免税行业有望持续快速增长。

投资建议

• 重点标的推荐：中国中免、凯撒旅业、王府井、格力地产。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”。
• 风险提示：免税政策调整、行业竞争加剧、全球疫情走势、宏观经济下行、汇率波动。

行业对比与启示

• 市场阶段：韩国为存量市场，中国为增量市场。
• 政策支持：韩国免税行业受财阀影响较大，政策稳定性较低；中国免税行业则由政府严格把控，政策稳定性较高。
• 消费结构：韩国免税消费以香化类为主，中国则更注重奢侈品和高端消费。
• 离岛免税：韩国济州岛和中国海南岛均积极推动离岛免税政策，促进当地经济发展。

总结

韩国免税行业已进入成熟阶段，而中国免税行业仍处于快速发展期，政策逐步开放将带来更大的市场空间。中韩两国在奢侈品消费方面具有相似的消费心理，但中国拥有更大的增长潜力。随着消费回流趋势的加强，中国免税行业有望成为未来增长的重要引擎。