【中国银河】旅游零售Ⅱ行业深度报告-市内免税-政策动机、市场空间与格局展望_15页_1mb

中国免税行业政策调整与市场前景分析
2023年8月，中国银河证券发布旅游零售行业深度报告，重点探讨国内免税业政策红利释放路径及市场空间。报告认为，当前中国具备放宽免税购物政策的基础，主要逻辑在于：免税业态本质是中央财政对居民的税费补贴，符合促消费政策“提供物美价廉商品”的目标；疫情期间促消费文件均包含免税行业，且海南离岛免税实践验证其对拉动地方消费的效果；此外，免税渠道无需额外财政支出，兼具政策合规性与经济性。

市内免税市场存在结构性缺口。我国现有市内免税店分为进境和离境两类，其中离境市内免税仅限外籍旅客及港澳台居民，2019年市内免税销售额占行业整体比重不足2%，而韩国居民市内免税占比超50%。离境市内免税作为消费决策前端，理论上对截留消费外流效果最强。报告指出，若放开国人离境市内免税，将显著提升消费转化率，尤其在当前扩内需政策背景下，政策红利释放空间巨大。

市场空间测算显示，中性假设下京沪市内免税店销售规模或达100-300亿元。测算依据包括：（1）客流基础：以机场国际旅客量为基准，剔除中转客群后估算可覆盖客群；（2）转化率参考：结合海南免税转化率（约10%-30%）及机场免税坪效（浦东机场80万元/㎡/年、首都机场50万元/㎡/年）；（3）客单价设定：假设额度放宽至3-10万元，客单价4500元（约为机场免税2-3倍）。若政策初期内额度设为10万元且取消行邮税限制，市场规模可能达百亿级。

竞争格局呈现“增量市场、温和竞争”特征。我国市内免税市场现有规模仅占国内免税市场2%，居民境内免税渗透率低于海外。政策初期内，经营主体将集中于已有资质的国有企业，如中国中免、中出服、王府井等，因市内免税可能分流有税市场，且从韩国、海南经验看，主体扩容多出现在行业成熟阶段。韩国市内免税市场自1979年起步后，虽牌照政策放宽，但TOP3运营商仍占据80%市场份额，新世界免税凭借历史百货经验及股东背景快速崛起。

投资建议方面，报告推荐中国中免，认为其作为全球免税龙头，已布局机场、市内等多渠道，控股子公司具备离境市内免税资质，并通过增资扩股强化对出国人员服务。王府井作为首家获免税资质的地方百货集团，2023年零售主业复苏明显，免税业务在海南万宁已落地，正拓展口岸及市内渠道。风险提示包括宏观经济下行压力及政策落地节奏不及预期。

政策逻辑集中在“消费回流”与“扩大内需”双重目标，海南离岛免税政策调整（如取消行邮税、提升额度）已验证政策有效性，未来国人市内免税政策有望进一步放开，推动行业向更高水平发展。