旅游零售行业市内免税：政策动机、市场空间与格局展望-20230809-银河证券-15页_1mb

市内免税：政策动机、市场空间与格局展望

核心观点

• 政策红利预期：国内免税业有望迎来新的政策支持，主要源于免税商品本质为消费券，符合当前促消费政策导向。
• 市场缺口：中国市内免税市场尚不完善，尤其是离境市内免税尚未对国人开放，政策放宽将有助于截留消费外流。
• 市场空间：中性假设下，京沪市内免税店市场规模预计在100-300亿元之间，核心因素为购物额度和品类设置。
• 竞争格局：增量市场，竞争预计温和，主要由已具备资质的国有企业主导，如中国中免、王府井等。

市内免税市场分析

（一）截留消费外流

• 离境市内免税店位于出境购物决策的最前端，对截留消费外流效果显著。
• 目前仅限外籍旅客及港澳台同胞购买，未来有望放开国人购买权限。
• 市内免税店可提供更优质的购物体验和更长的决策时间，提升转化率。

（二）市场空间测算

• 市内免税市场规模公式为 $F_x$（额度、品类、门店面积、品牌方支持度、提货方式），其中额度最为关键。
• 方式1：基于客流规模测算：
  • 京、沪市内免税店销售规模预计在100-300亿元之间。
• 方式2：基于坪效推算：
  • 不同政策情景下，京、沪市内免税店销售额分别为45-260亿元。
  • 假设额度为3万元，客单价约4500元，市内免税店坪效为机场免税店的1/2至1/3。

（三）竞争格局

• 市内免税市场为增量市场，当前市场规模仅占国内免税市场的2%。
• 增量市场中，具备规模优势和先发优势的运营商将主导市场，如中国中免、王府井等。
• 市内免税店可能分流有税市场，因此政策初期主要由具备资质的国有企业参与。

政策背景与趋势

• 促消费政策支持：国务院及发改委多项文件提及免税行业，强调完善市内免税店政策，建设中国特色免税体系。
• 免税业态本质：免税商品免除中央税收，为消费者提供物美价廉的优质商品，无需额外财政支出。
• 国际经验借鉴：韩国通过政策调整，将市内免税店发展为全球免税市场的重要组成部分，其居民免税购物渗透率远高于中国。

重点标的推荐

• 中国中免：

  • 全球免税行业龙头，布局机场、市内、边境等多种免税业态。
  • 控股子公司中免集团、中侨公司拥有离境市内免税经营资质。
  • 2023年增资扩股中国出国人员服务公司，持股49%。
  • 中出服为国内唯一拥有进境市内免税经营资质的运营商。

• 王府井：

  • 国内大型商业零售集团，2020年获得免税经营资质。
  • 海南万宁免税店已开业，正在推进口岸和市内免税业务。
  • 2023年零售主业复苏显著，归母净利同比增长29%-42%。

风险提示

• 宏观经济下行风险：消费复苏不及预期可能影响免税行业表现。
• 政策落地进展低于预期：国人市内免税政策可能因各种因素推进缓慢。

投资建议

• 推荐：中国免税业回流消费的中长期逻辑未变，政策放宽有望带来估值修复，推荐关注中国中免。
• 关注：王府井、百联股份等具备市内免税资质的大型商贸集团。

图表与数据

• 图1：免税销售是消费券的一种形式。
• 图2：韩国免税市场规模增长趋势。
• 图3：韩国居民人均免税消费金额。
• 图4：韩国免税销售恢复率。
• 图5：中韩免税市场规模占全球比例。
• 图6：中韩居民国内免税购物渗透率。
• 图7：海南社零增速。
• 图8：海南金银珠宝社零增速。
• 图9-10：中免集团商品销售结构变化。
• 图11：消费回流与免税渠道关系。
• 图12：全球免税销售额占比。
• 图13：各大洲免税销售收入结构。
• 图14：韩国免税市场结构。
• 图15-16：韩国免税运营商市场份额。
• 图17：中韩居民购物转化率对比。

行业评级

• 推荐：预计行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：预计行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：预计与基准指数平均回报相当。
• 回避：预计低于基准指数。

公司评级

• 推荐：预计公司股价超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：预计公司股价超越基准指数平均回报。
• 中性：预计与基准指数平均回报相当。
• 回避：预计低于基准指数。

联系信息

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