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报告内容分析总结

固定收益：年内政策利率降息的可能性提升——债市短评

• 市场现状：经济下行压力加大，核心指标走弱，社会消费品零售总额和出口增速下滑，信贷需求疲软。
• 政策预期：四季度政策利率降息可能性高，或下调10BP，同时5年期以上LPR可能下调20BP，并同步下调贷款利率下限。
• 债市观点：阶段性看多债市，建议商业银行自营加大政府债券配置。10Y国债收益率或重回1.65%。
• 关键风险：出口超预期、监管及税收政策变动、股市流动性冲击债市资金。

固定收益：险资资产配有何特征？——保险资产配置研究专题

• 资金规模：截至25Q2，保险资金运用余额超36.2万亿元，存续资金在快速增长。
• 配置结构：人身险主配利率债（约35.8%），财险主配信用债及银行存款（约21.9%）。
• 新特征：险企结构调整明显，超大型险企加码利率债，中型险企减少信用债、增加利率债。
• 政策影响：监管趋市场化，资产久期缺口加大，保险机构需拉长久期配置，应对利率下行和非标资产到期压力。
• 关键风险：经济复苏不及预期、存款类资产收益率下降、数据偏差等。

交运：VLCC运价达9月历史高点，关注Q4油散共振

• 运价表现：VLCC运价创1990年以来9月最高水平，受中东货盘集中释放、运力紧张及西芒杜铁矿开采启动的推动。
• 需求增量：中美贸易协议有望促进油散海运需求，提升运价。
• 战略建议：关注招商轮船、中远海能等公司，预判油运与散运市场Q4景气度上行。
• 风险提示：上游增产不及预期、贸易关系变化等。

金属新材料：刚果金钴出口禁令延长可能引发钴价上涨

• 市场动态：刚果金很可能再次延长钴出口禁令，原料进口持续下滑，加速库存去化。
• 价格预期：钴原料紧缺将延长至2026年Q1，钴价有望快速上涨。
• 投资建议：关注华友钴业、洛阳钼业等产业链企业。
• 风险提示：新能源汽车增速不及预期、房地产需求不振等。

北交所：定向可转债获批，“北+H”上市计划推进

• 多元化融资：北交所定向可转债项目推进，已有5单落地，可转债支持中小企业融资。
• 港股拓展：多家公司披露赴港上市计划，丰富融资渠道。
• 市场弱势：北交所指数走势落后于科创板和创业板，但政策持续推进，公司质量提升。
• 投资策略：关注专业能力突出、高成长的行业龙头及国际化标的。