> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 晨会 2026年03月02日 市场数据 <table><tr><td>指数名称</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>年初至今</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,182.59</td><td>0.47%</td><td>3.96%</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3,294.16</td><td>-0.49%</td><td>-0.01%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,728.67</td><td>0.38%</td><td>0.23%</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>8,476.97</td><td>-0.98%</td><td>9.33%</td></tr><tr><td>科创 50</td><td>1,464.77</td><td>-1.56%</td><td>4.37%</td></tr><tr><td>北证 50</td><td>1,475.73</td><td>-3.99%</td><td>0.63%</td></tr></table> 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年03月02日 # 华源晨会精粹 20260302 # 投资要点： 固定收益/银行 跨春节已过，长债或是机会——利率半月报：26年1月债券总托管规模环比上升0.76万亿元至179.3万亿元，较25年12月多增0.46万亿元。2月底长债有所回调，或主要系上海房地产政策放松引发券商及基金等交易盘止盈，我们认为，交易盘止盈或是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落。春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较25年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较25年+1264.81亿元。美国和以色列2月28日对伊朗发动军事打击，伊朗予以回击。国债收益率近一周多数上行。长债调整或是机会。近期人民币明显升值，2月初以来，美英德等发达国家10Y国债收益率下行较明显，美10Y国债收益率2月27日已跌破 $4.0\%$ ，对中国债市构成利好。当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到 $1.75\%$ ，Q2低点有望到 $1.70\%$ 。我们预计2026年10年期国债收益率 $1.6\% - 1.9\%$ 区间震荡。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。 风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。 交运 中东冲突或引爆油运市场，快递开年“反内卷”持续—交通运输行业周报：航运船舶港口：美以空袭伊朗，伊朗领导人遇害，中东局势骤然升级，油运运价或将大幅上涨。快递物流：浙江邮政管理局明确2026年九项重点工作，其中多项工作与行业“反内卷”密切相关。核心“产粮区”义乌春节快递单日业务量达5630万件，破历史新高，浙江省春节包裹量同比增长 $10\%$ 。申通召开新春启动会，强调AI对经营的赋能，提出“体验一市占一利润”协同运作战略。嘉友国际旗下JASWIN公司与赞比亚政府签订合同，子公司或将投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚PPP项目，公司跨境物流核心竞争力有望进一步提升。航空机场：2026年春节9天假期民航运输旅客2205万人次，同比增长 $7.7\%$ 。2025年我国免签入境外国人人次增长 $49.5\%$ 。 风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 医药礼来口服减肥药上市在即，建议关注相关机会——医药行业周报：本周医药指数上涨 $0.50\%$ ，相对沪深300超额 $-0.58\%$ 。全市场主要集中在周期板块，化工、有色等涨价主题板块表现较好，医药整体表现一般，创新药持续调整。进入三月份，我们建议关注Q1业绩较好的个股，同时布局基本面优质、超跌的创新药个股，当前阶段可侧重关注涨价预期的方向。礼来Orforglipron头对头超越口服司美格鲁肽，2026年有望开启全球商业化元年。建议重点关注具备口服小分子GLP-1RA布局及出海潜力的本土药企，如歌礼制药、信达生物，以及产业链上游的药明康德、海特 生物等。本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、信立泰、佰仁医疗、亿帆医药；3月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。 > 传媒 完美世界《异环》提档，Nano Banana2发布——传媒互联网行业周报：【完美世界】超自然都市开放世界RPG《异环》定档，将于国内2026年4月23日/海外2026年4月29日PC/移动/主机三端上线，《异环》一定程度实现GTA式开放世界 $\times$ 二游框架创新融合，题材新颖、副玩法类型多样、角色羁绊互动深度高、氛围诙谐，形成与市面主流二游错位竞争，兼具差异度与包容性。同时，Nano Banana2正式发布，1）生成速度与迭代效率：Nano Banana2基于GeminiFlash高速智能技术，实现图像的快速生成与实时编辑。相比前代模型生成时间大幅缩短。2）主体一致性与复杂控制场景：在单一工作流中可保持多达5个角色的一致性，以及多达14个对象的保真度，支持从512px到4K的全规格分辨率控制。3）定价策略调整：NanoBanana2输出价格减半（1K最明显），4K便宜 $37\%$ 左右。 风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。 >北交所我国AI调用量于2026年2月首超美国，关注北交所AI算力产业链标的一一北交所科技成长产业跟踪第六十五期：根据第一财经消息，全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，2026年2月9日-15日，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token；2026年2月16日-22日，中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨 $127\%$ ，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token。参考快科技消息，2026年巴塞罗那世界移动通信大会（MWC2026）即将启幕。北交所AI+产业链企业共有28家。算力及数据服务：并行科技（算力云平台服务龙头），AIPC：雷神科技（高性能电竞级PC品牌）等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值 $+0.70\%$ 。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 > 房地产 上海发布楼市新政，需求端政策加码——房地产行业周报：本周房地产（申万）上升 $0.6\%$ 。新房：本周42个重点城市新房合计成交76万平米，环比上升 $282.1\%$ 。二手房：本周21个重点城市二手房合计成交100万平米，环比上升 $861.9\%$ 。宏观方面，国家统计局数据显示，2025年房地产开发投资82,788亿元（ $\mathrm{YoY} - 17.2\%$ ），其中住宅投资63,514亿元（ $\mathrm{YoY} - 16.3\%$ ），办公楼投资3,203亿元（ $\mathrm{YoY} - 22.8\%$ ）；香港差饷物业估价署公布数据显示，今年1月份香港私人住宅售价指数录得301.4，按月上升 $0.53\%$ ，连续第八个月上涨，并创下逾一年半以来的新高。因城施策方面，上海“沪七条”正式落地，自2026年2月26日起施行，包括：住房限购层面缩短社保及个税年限等；家庭首套住房公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元，叠加多子女家庭和购买绿色建筑最高贷款额度上浮政策（最高上浮 $35\%$ ），上海市公积金家庭贷款最高额度可达到324万元，二套住房的最高贷款额度亦相应提升；江苏淮安发布新建商品住房购房补贴、企业团购人才房补贴并加大多孩家庭购房支持力度。购房补贴方面，广州南沙青年人才购买首套新建商品住宅补贴3万元。 风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。 > 公用环保重视“双碳”考核重点氢能项目总结——大能源行业2026年第8周周报：电力：“十五五”开局之年，计划与市场转型关键期，重申重视“双碳”考核。从考核看投资方向，1）存量角度看配额机制，参考发电企业碳配额交易情况看，预计钢铁、水泥、铝冶炼进入碳市场后，将进一步从“绿色”的角度加快供给侧出清，上述高耗能企业承担“绿色”转型责任。2）增量角度看绿电需求，考虑到“十五五”期间考核指标从能耗转为碳排放，有利于高耗能企业增强清洁能源的使用，其中绿证消费与零碳园区或为可行方向。预计“十五五”期间新能源电源的绿色价值将更充分体现。氢能：全国部分省市公布2026年重点项目，氢能产业链项目多次出现，涉及领域覆盖氢能制储运用多个环节——例如上游的电解槽/电极材料/制绿氢/制工业副产氢、中游的储氢装备/加氢基础设施、下游应用端的绿醇/SAF/燃料电池等。我们认为，“十五五”期间氢能或从示范阶段走向工业规模化推广阶段，2026年作为“十五五”首年，氢能行业有望获得政策、资本的双重青睐。绿电价格下降趋势下、碳市场扩容和海外碳排法规落地、航运/航空等代表性行业加快脱碳、新能源发展以非电利用为突破的趋势下，绿氨绿醇/SAF等绿色燃料或成为“十五五”重点发展方向；同时在氢能区域间协同方面，输氢运氢或成为降本重点突破方向。 风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，绿电消纳不及预期，氢能政策不及预期，氢能项目落地不及预期。 # 报告列表 【固定收益/银行】跨春节已过，长债或是机会——利率半月报（2026/03/01） 【交运】中东冲突或引爆油运市场，快递开年“反内卷”持续—交通运输行业周报（2026/03/02） 【医药】礼来口服减肥药上市在即，建议关注相关机会——医药行业周报（2026/03/02） 【传媒】完美世界《异环》提档，NanoBanana2发布——传媒互联网行业周报（2026/03/02） 【北交所】我国AI调用量于2026年2月首超美国，关注北交所AI算力产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第六十五期（2026/03/02） 【房地产】上海发布楼市新政，需求端政策加码——房地产行业周报（2026/03/01） 【公用环保】重视“双碳”考核 重点氢能项目总结——大能源行业2026年第8周周报(2026/03/01) # 报告摘要 # 【固定收益/银行】跨春节已过，长债或是机会——利率半月报（2026/03/01） # 廖志明 证书编号：S1350524100002 报告核心观点：根据中债登和上清所的数据，26年1月债券总托管规模环比上升0.76万亿元至179.3万亿元，较25年12月多增0.46万亿元。26年1月，商业银行、信用社、保险机构、证券公司和广义基金债券托管规模较25年12月分别+11238亿元、+797亿元、-84亿元、+699亿元和-7075亿元。广义基金1月主要减持同业存单、国债和政策性银行债，分别较25年12月末-5334/-2165/-3022亿元，同期增持金融债券、中期票据和地方政府债分别约1730/938/796亿元。2月底长债有所回调，或主要系上海房地产政策放松引发券商及基金等交易盘止盈，我们认为，交易盘止盈或是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落。 本期（2/16-3/1）市场概览： 其他要闻：春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较25年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较25年+1264.81亿元。从人均消费来看，根据我们测算，26年春节期间，每人次消费约1348.13元，较25年春节减少3.18元，从人均日均消费来看，每人次日均消费约149.79元，较25年春节减少19.12元。美国和以色列2月28日对伊朗发动军事打击，伊朗予以回击。据伊朗媒体消息，伊朗最高领袖哈梅内伊在2月28日上午遇袭身亡。 中观高频：交运：截至2月28日，近7天迁徙规模指数平均同比 $+116.2\%$ 。截至2月22日，当周民航保障航班数同比 $+5.6\%$ 。截至2月22日，当周邮政快递揽收量同比 $-78.5\%$ 。工业：截至2月27日，当周铁矿石库存同比 $+13.5\%$ ，当周钢材表观消费量同比 $-19.9\%$ 。价格：截至3月1日，当周猪肉平均批发价同比 $-16.2\%$ 较4周前 $-3.5\%$ 。截至2月27日，当周螺纹钢现货价平均价同比 $-4.9\%$ ，较4周前 $-2.7\%$ 。 债券市场：国债收益率近一周多数上行，2月28日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为 $1.32\% / 1.78\% / 2.27\%$ ，较2月14日分别 $+0.3\mathrm{BP} / -1.8\mathrm{BP} / +2.9\mathrm{BP}$ 。 机构行为：2月27日估算的中长期利率债基久期中位数约在3.6年左右，较2月13日上升了0.1年左右。 2月27日估算的信用债基久期中位数约在1.6年左右，较2月13日下降了0.4年左右。 投资建议：长债调整或是机会。近期人民币明显升值，2月初以来，美英德等发达国家10Y国债收益率下行较明显，美10Y国债收益率2月27日已跌破 $4.0\%$ ，对中国债市构成利好。当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到 $1.75\%$ ，Q2低点有望到 $1.70\%$ 。我们预计2026年10年期国债收益率 $1.6\% -1.9\%$ 区间震荡。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。 风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。 # 【交运】中东冲突或引爆油运市场，快递开年“反内卷”持续—交通运输行业周报（2026/03/02） 孙延 证书编号：S1350524050003 王惠武 证书编号：S1350524060001 曾智星 证书编号：S1350524120008 张付哲 证书编号：S1350525070001 # 一、行业动态跟踪 # 航运船舶港口： 1）美以空袭伊朗，伊朗领导人遇害，中东局势骤然升级，油运运价或将大幅上涨：根据金十数据，2月28日，美国与以色列对伊朗首都德黑兰发动空袭，打击目标包括伊朗总统府及政府大楼等关键设施。美以方面评估认为与伊朗已无谈判可能，因而采取此次军事行动。空袭发生后，伊朗表示正筹备报复措施，回应将是“毁灭性的”；以色列全国进入警报状态。根据英国天空新闻网，美国总统特朗普在袭击发生后表示：“等行动结束，接管伊朗政府”。根据新华网，伊朗媒体3月1日证实，伊朗最高领袖哈梅内伊遇害。伊朗政府宣布40天全国哀悼。鉴于伊朗冲突可能会导致伊油出口受限，OPEC+考虑更大幅度增产。我们认为，地缘冲突与OPEC+大幅增产有望在短期对合规VLCC市场形成情绪与货量的双重利好冲击，短期运价或将大幅上涨。 2）本周集装箱运价上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨 $6.5\%$ ，至1333点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化 $+4.3\% / + 5.9\%$ ；上海-美西/美东运价分别环比变化 $+3.9\% / + 6.6\%$ ；上海-东南亚运价环比持平。 3）本周原油轮上涨：BDTI指数较上周环比上涨 $6.47\%$ ，至1870点。VLCCTCE环比上涨 $30.2\%$ ，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化 $+37.3\% / + 32.5\% / + 16.9\%$ ；SuezmaxTCE环比上涨 $12.0\%$ ；AframaxTCE环比下降 $5.1\%$ 。 4）本周成品油轮运价上涨：BCTI指数较上周环比上涨 $3.3\%$ ，至838点。LR1中东-日本环比上涨 $14.2\%$ ；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化 $+6.5\% / +2.6\% / +11.6\%$ 。 5）本周散货船运价指数上涨：BDI指数较上周环比上涨 $2.7\%$ ，至2120点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化 $+1.1\% / +4.2\% / +5.0\%$ 。 6）本周新造船价整体下降：新造船船价指数较上周环比下降0.57点，为182.15点；油轮/散货船/干货船/气体船舶价指数较上周环比变化 $+0.91$ 点/持平 $-1.78$ 点 $-0.40$ 点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.08点。 7）本期PDCI下降：2月14日至2月20日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1173点，环比下跌69点，跌幅 $5.56\%$ ；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比 $-7.00\% / -2.74\% / -17.00\% / -24.26\%$ 。 8）中国港口货物吞吐量下降，集装箱吞吐量下降：2026年2月16日-2026年2月22日中国港口货物吞吐量为18761万吨，较前一周环比下降 $21.75\%$ ，集装箱吞吐量为559万TEU，较前一周环比下降 $13.62\%$ 。 # 快递物流： 1）浙江邮政管理局明确2026年九项重点工作，其中多项工作与行业“反内卷”密切相关。浙江省邮政管理局印发《2026年九项重点工作分解安排》，《重点工作》明确：1）维护市场公平竞争秩序。旗帜鲜明反内卷，压实企业总部统一管理责任，纠治差异化派费、不合理罚款等问题，开展末端网点标准化提升改造 和快递专用电动三轮车集中整治；2）加强预期管理与服务提升。组织开展维护快递市场末端稳定专项行动，加强预期管理，防范化解各类风险，加强信访申诉与执法联动，依法严肃查处违反服务质量的行为；3）加强快递员群体权益保障。推进友好场景建设，推动将快递员群体更充分纳入本地住房、医疗、子女教育等公共服务体系，督促企业依法合规用工，推进全日制自有员工劳动合同签订和社会保险参保工作。 2）核心“产粮区”义乌春节快递单日业务量达5630万件，破历史新高，浙江省春节包裹量同比增长 $10\%$ 。根据浙江在线，义乌春节期间快件处理量持续保持高位运行，2月26日单日完成快递业务量5630万件，破历史新高。从2月16日至2月21日，义乌全市快递业务量达1503万件。随后业务量持续快速攀升，从2月21日的530万件快速增长至2月25日的4650万件，高于2025年“双11”当日的4430万件。浙江省邮政管理局监测数据显示，2026年春节假期（2月15日-2月23日），全省邮政快递业运行总体平稳有序，累计处理快递包裹2.23亿件，日均同比增长 $10.01\%$ 。其中揽收包裹1.57亿件，日均同比增长 $8.08\%$ ；投递包裹0.66亿件，日均同比增长 $14.91\%$ 。 3）申通召开新春启动会，强调AI对经营的赋能，提出“体验—市占—利润”协同运作战略。2月25日（正月初九），申通快递召开2026年管理者新春启动会，明确以“人人拥抱AI”为核心主题，深度布局新一年的发展战略。展望2026年，公司副董事长王文彬提出“体验—市占—利润”协同运作的“飞轮”战略，在聚焦主业的同时将丹鸟作为申通差异化、多元化布局的“第一子”，并阐述“AI不仅是技术工具，更是组织变革的核心驱动力”。公司总裁韩永彦表示，通过AI能力辅助，申通正实现低成本的“类直营”化运作。目前公司“网点管家”活跃率已近 $95\%$ ，“快递员助手”通过智能路径规划等功能，切实为一线减负增效。 4）嘉友国际旗下JASWIN公司与赞比亚政府签订合同，子公司或将投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚PPP项目，公司跨境物流核心竞争力有望进一步提升。嘉友国际（以下简称公司）同意公司全资子公司中非国际的控股子公司JASWIN公司和赞比亚财政部、公路发展局、贸工部签署《萨卡尼亚口岸、恩多拉至穆富利拉公路以及通往萨卡尼亚边境道路的设计、融资、建设、运营特许权合同》。合同约定由JASWIN公司投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚PPP项目。赞比亚萨卡尼亚PPP项目的特许权期限为22年，投资总额为7612.9万美元，其中公司持有JASWIN公司 $90\%$ 股权，投资金额为6851.6万美元。以赞比亚萨卡尼亚PPP项目为支撑，公司将继续沿刚果（金）经赞比亚至非洲东南部港口的物流走廊，推进铁路、公路、陆港及仓储等物流基础设施建设，持续提升公司在非洲大陆的跨境物流核心竞争力和供应链管理能力。 # 航空机场： 1）2026年春节9天假期民航运输旅客2205万人次，同比增长 $7.7\%$ 。据民航局官网消息，2026年2月15日—23日9天春节假期期间，全国民航累计运输旅客2205万人次、保障航班17.1万班，日均245万人次、18956班，分别比2025年春运同期（2025年1月27日—2月4日，共9天，下同）增长 $7.7\%$ 、 $4.4\%$ 。国际方面，热门出行目的地集中在泰国、韩国、新加坡、马来西亚、越南、俄罗斯、澳大利亚等旅游目的地国家，其中至新加坡、马来西亚、越南、印度尼西亚、马尔代夫、哈萨克斯坦等国家客运量同比增幅较大，在超长假期带动下，至土耳其、澳大利亚、俄罗斯、西班牙、新西兰等国家远程航线旅客量也有较大增幅。同时，入境游市场持续增长，韩国、越南、俄罗斯、蒙古等国家来华旅客增量较大。 2）2025年我国免签入境外国人人次增长 $49.5\%$ 。2026年2月28日，国家统计局发布2025年国民经济和社会发展统计公报。2025年国内出游65.2亿人次，比上年增长 $16.2\%$ 。其中，城镇居民国内出游50.0亿人次，增长 $14.3\%$ ；农村居民国内出游15.3亿人次，增长 $22.6\%$ 。国内游客出游总花费63003亿元，增长 $9.5\%$ 。 其中，城镇居民出游花费52990亿元，增长 $7.5\%$ ；农村居民出游花费10012亿元，增长 $21.4\%$ 。入境游客15450万人次，增长 $17.1\%$ ，其中外国人3517万人次，香港、澳门和台湾同胞11932万人次。入境游客总花费1311亿美元，增长 $39.2\%$ 。通过免签入境外国人3008万人次，增长 $49.5\%$ 。内地居民出境16792万人次，其中因私出境16166万人次，赴港澳台出境11271万人次。 3）2026年1月份中国大陆赴日游客量大幅下降 $60.7\%$ 。2026年2月18日本国家旅游局（JNTO）发布1月份赴日外国游客数据，1月赴日外国游客人数为359.75万人次，同比减少 $4.9\%$ ，这是时隔3年该数据首次同比下降。其中，中国大陆游客为38.53万人次，同比大幅下滑 $60.7\%$ ；中国香港游客为20万人次，同比下滑 $17.9\%$ 。1月赴日韩国游客数量同比增长 $21.6\%$ ，达到117.6万人次。 公路铁路： 1）2026年2月16日—2月22日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，2月16日—2月22日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物6568.7万吨，环比下降 $10.72\%$ ；全国高速公路货车通行992.4万辆，环比下降 $70.59\%$ 。 # 二、核心观点 快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。 航空：展望2026Q2及之后，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注南方航空、华夏航空、中国东航、海航控股、中国国航、中国民航信息网络。 航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着原油增产持续，预计2026年油运市场景气度有望再上一层楼，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。 船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。 供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。 港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。 风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 # 【医药】礼来口服减肥药上市在即，建议关注相关机会——医药行业周报（2026/03/02） # 刘闯 证书编号：S1350524030002 孙洁玲 证书编号：S1350524120004 本周医药市场表现分析：2月24日至2月27日，医药指数上涨 $0.50\%$ ，相对沪深300指数超额收益为 $-0.58\%$ 。上周全市场主要集中在周期板块，化工、有色等涨价主题板块表现较好，医药整体表现一般，创新药持续调整。进入三月份，我们建议关注Q1业绩较好的个股，同时布局基本面优质、超跌的创新药个股，当前阶段可侧重关注涨价预期的方向。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）涨价预期建议关注爱迪特、亿帆医药、国邦医药、浙江医药等。 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量340家，下跌个股126家，涨幅居前个股为万泽股份 $(+27.05\%)$ 、科源制药 $(+20.77\%)$ 、多瑞医药 $(+20.01\%)$ 、尔康制药 $(+18.60\%)$ 和ST百灵 $(+14.68\%)$ 。跌幅居前个股为泽璟制药-U $(-13.03\%)$ 、美好医疗 $(-10.35\%)$ 、博拓生物 $(-8.67\%)$ 、百济神州-U $(-7.84\%)$ 和百利天恒 $(-7.80\%)$ 。 礼来Orforglipron头对头超越口服司美格鲁肽，2026年有望开启全球商业化元年。2026年2月礼来公布的ACHIEVE-3研究为Orforglipron首个头对头III期结果，显示在二甲双胍控制不佳的2型糖尿病患者中，在52周内实现HbA1c降幅 $2.2\%$ （vs司美格鲁肽 $14mg1.4\%$ ）、体重下降8.9kg（vs5.0kg），且给药无需饮食/饮水限制，疗效与便捷性双重优势显著。该产品有望26Q2在美国获批肥胖适应症，2型糖尿病适应症将于年内提交上市申请，领跑全球小分子GLP-1RA赛道。国内企业正快速跟进，恒瑞医药、华东医药等处于III期临床，诚益生物、复星医药、翰森制药等企业接连实现出海授权。建议重点关注具备口服小分子GLP-1RA布局及出海潜力的本土药企，如歌礼制药、信达生物，以及产业链上游的药明康德、海特生物等。 投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。 本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、信立泰、佰仁医疗、亿帆医药； 3月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。 # 【传媒】完美世界《异环》提档，Nano Banana2发布——传媒互联网行业周报(2026/03/02) 陈良栋 证书编号：S1350524100003 陈逸凡 证书编号：S1350525040003 周政宇 证书编号：S1350525050006 许孟婕 证书编号：S1350525120004 本周观点：【完美世界】超自然都市开放世界RPG《异环》定档，将于国内2026年4月23日/海外2026年4月29日PC/移动/主机三端上线，《异环》一定程度实现GTA式开放世界×二游框架创新融合，题材新颖、副玩法类型多样、角色羁绊互动深度高、氛围诙谐，形成与市面主流二游错位竞争，兼具差异度与包容性。同时，NanoBanana2正式发布，1）生成速度与迭代效率：NanoBanana2基于GeminiFlash高速智能技术，实现图像的快速生成与实时编辑。相比前代模型生成时间大幅缩短。2）主体一致性与复杂控制场景：在单一工作流中可保持多达5个角色的一致性，以及多达14个对象的保真度，支持从512px到4K的全规格分辨率控制。3）定价策略调整：NanoBanana2输出价格减半（1K最明显），4K便宜 $37\%$ 左右。 游戏方面：完美世界《异环》本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开放世界内容量、角色互动、副玩法引导等方面提升较大。我们判断：1）类GTA城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出现“系统互相掣肘”的结构性风险，运行稳定性有保障。基于26年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【完美世界】【巨人网络】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】 【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。 AI应用方向：NanoBanana2正式发布，在生成速度与成本上优化显著。目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AIAgent入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）；营销公司包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容IP公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链：以C端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。3）AI多方向轮动：①信源挖掘权威内容媒体（人民网、新华网、博瑞传播为代表）；②AI+游戏+陪伴：恺英网络、巨人网络、心动公司、昆仑万维等。 互联网方向：建议重视AIAgent技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，同时生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。 电影/电视剧方向：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2)剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。 卡牌潮玩方向：Suplay、TopToy等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。 国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。 市场回顾。A股方面，2026年2月24日到2026年2月27日，上证综指（ $+1.98\%$ ），深证成指（ $+2.80\%$ ），沪深300（ $+1.08\%$ ），创业板指（ $+1.05\%$ ）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒（申万）（ $-5.10\%$ ）排名第31。 行业要闻。《异环》全平台公测正式定档2026年4月23日；小黄鸭德盈完成2000万融资，并与上市公司 哈尔斯达成战略合作；谷歌NanoBanana2亮相；2026年2月152个版号：腾讯、三七、恺英网络、莉莉丝、4399、中青宝、雷霆互动在列。 公司动态。【杭州顺网科技股份有限公司于2026年2月发布限制性股票激励计划草案】旨在进一步完善公司法人治理结构，建立长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，将股东、公司和核心团队三方利益相结合，推动公司长远发展。首次授予对象为86名在公司（含子公司）任职的中层管理人员及核心业务（技术）人员，不包括董事、高管、持股 $5\%$ 以上股东及其关联方和外籍员工，预留部分将在股东会审议通过后12个月内确定。授予价格为每股21.29元，不低于草案公布前1个交易日交易均价的 $80\%$ 。该计划需经股东会特别决议审议通过后方可实施，公司承诺不为激励对象提供财务资助，并确保信息披露真实准确。 投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。 风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。 # 【北交所】我国AI调用量于2026年2月首超美国，关注北交所AI算力产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第六十五期（2026/03/02） 赵昊 证书编号：S1350524110004 万枭 证书编号：S1350524100001 2025H2我国大模型日均调用量环比增长 $263\%$ ，国产算力需求正经历指数级增长。根据第一财经消息，全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，2026年2月9日-15日，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token；2026年2月16日-22日，中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨 $127\%$ ，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token。参考快科技消息，2026年巴塞罗那世界移动通信大会（MWC2026）即将启幕。北交所AI+产业链企业共有28家。算力及数据服务：并行科技（算力云平台服务龙头）、广脉科技（GPU算力服务）。算力基建：曙光数创（服务器液冷设施领军者，参与智算中心建设）、海达尔（服务器精密滑轨国产龙头）、克莱特（通风冷却设备用于数据中心）、方盛股份（液冷板用于数据中心）。AIPC：雷神科技（高性能电竞级PC品牌）、泓禧科技（深耕高精密电脑连接器）。AI应用：艾融软件（AI赋能金融多场景数字化）、华信永道（AI赋能政务多场景数字化）、柏星龙（创意设计AI化）、美登科技（电商服务软件受益AI智能应用）、科达自控（矿山智能化方案领导者）、数字人（数字医学领域的软件开发）、汉鑫科技（政企数字化受益AI场景）、欧普泰（开拓光伏AI视觉检测及综合运维增量业务）、众诚科技（AI赋能政务多场景数字化）、青矩技术（AI实现精准高效智能造价服务）、视声智能（智能家居结合AI打造综合解决方案）、国源科技（AI加持空间地理信息数据分析与应用）、天润科技（AI赋能遥感测绘等空间信息服务）、芭薇股份（AI技术应用于美妆产品）、国子软件（AI赋能数据资产）。AI电源：万源通（PCB制造）、雅达股份（智能电力测控产品）、派诺科技（电力用户侧的能源物联网产品及能源数字化解决方案提供商）、亿能电力（电力系统与设备）、许昌智能（智能配用电产品和系统）。 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值 $+0.70\%$ 。截至2026年2月27日，经梳理后本期锁定了153家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026年2月24日至2月27日，北交所科技成长产业企业多数上涨，区间涨跌幅中值为 $+0.70\%$ ，其中上涨公司达96家（占比 $63\%$ ），*ST云创（ $+29.55\%$ ）、科力 股份（+21.79%）、同辉信息（+19.06%）、众诚科技（+14.09%）、美心翼申（+13.61%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+0.48%、+1.08%、+1.20%、+1.05%。 行业：机械设备产业市盈率TTM中值 $13.61\%$ 至50.0X。北交所电子设备产业企业的市盈率TTM中值由60.5X升至61.0X，市值中值由22.4亿元升至23.2亿元，万源通（+13.48%）、灿能电力（+13.45%）、晶赛科技（+6.07%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所机械设备产业企业的市盈率TTM中值由44.0X升至50.0X，市值中值22.3亿元升至22.8亿元，科力股份（+21.79%）、美心翼申（+13.61%）、克莱特（+10.79%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所信息技术产业企业的市盈率TTM中值由74.1X降至72.0X，市值中值由25.5亿元升至26.1亿元，*ST云创（+29.55%）、同辉信息（+19.06%）、众诚科技（+14.09%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所汽车产业企业的市盈率TTM中值由30.2X升至30.4X，市值中值由19.0亿元升至19.7亿元，天铭科技（+6.92%）、华原股份（+3.41%）、三祥科技（+3.26%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所新能源产业企业的市盈率TTM中值由38.0X降至37.6X，市值中值由26.4亿元降至25.3亿元，亿能电力（+11.50%）、科润智控（+5.12%）、纳科诺尔（+4.92%）分列市值涨跌幅前三甲。 公告：海能技术拟与合作方共同出资设立元神生物医疗科技（上海）有限公司。海能技术拟与合作方共同出资设立元神生物医疗科技（上海）有限公司（暂定名称，以市场监督管理部门核准的名称为准）。参股公司基于光机电技术，拟研究开发用于癌症早期筛查辅助诊断、阿尔兹海默症诊断等创新型临床医疗器械。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 # 【房地产】上海发布楼市新政，需求端政策加码——房地产行业周报（2026/03/01） 邓力 证书编号：S1350525070006 陈颖 证书编号：S1350525110002 板块行情：本周上证指数上升 $2.0\%$ 、深证成指上升 $2.8\%$ 、创业板指上升 $1.0\%$ 、沪深300上升 $1.1\%$ 、房地产（申万）上升 $0.6\%$ 。个股方面，涨跌幅前五的分别为：*ST荣控 $(+14.4\%)$ 、黑牡丹 $(+12.7\%)$ 、京能置业 $(+11.9\%)$ 、万通发展 $(+9.9\%)$ 、西藏城投 $(+9.8\%)$ ，涨跌幅后五的分别为：三湘印象 $(-5.7\%)$ 、上实发展 $(-5.3\%)$ 、海南机场 $(-5.1\%)$ 、珠免集团 $(-4.6\%)$ 、招商蛇口 $(-4.1\%)$ 。 数据跟踪：新房：本周（2.21-2.27），42个重点城市新房合计成交76万平米，环比上升 $282.1\%$ 。2月截至本周（2.01-2.27），42个重点城市新房合计成交358万平米，环比下降 $27.6\%$ ，同比下降 $44.9\%$ ，年初至今累计成交同比下降 $35.8\%$ 。二手房：本周（2.21-2.27），21个重点城市二手房合计成交100万平米，环比上升 $861.9\%$ 。2月截至本周（2.01-2.27），21个重点城市二手房合计成交452万平米，环比下降 $38.6\%$ ，同比下降 $28.0\%$ ，年初至今累计成交同比下降 $5.0\%$ 。 行业新闻：宏观方面，国家统计局数据显示，2025年房地产开发投资82,788亿元（ $(Y_{0}Y - 17.2\%)$ ，其中住宅投资63,514亿元（ $Y_{0}Y - 16.3\%$ ），办公楼投资3,203亿元（ $Y_{0}Y - 22.8\%$ ）；香港差饷物业估价署公布数据显示，今年1月份香港私人住宅售价指数录得301.4，按月上升 $0.53\%$ ，连续第八个月上涨，并创下逾一年半以来的新高。因城施策方面，上海“沪七条”正式落地，自2026年2月26日起施行，包括：住房限购层面缩短社保及个税年限等；家庭首套住房公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元，叠加多子女家庭和购买绿色建筑最高贷款额度上浮政策（最高上浮 $35\%$ ），上海市公积金家庭贷款最高额度可达到324万元，二套住房的最高贷款额度亦相应提升；江苏淮安发布新建商品住房购房补贴、企业团购人才房补贴并 加大多孩家庭购房支持力度。购房补贴方面，广州南沙青年人才购买首套新建商品住宅补贴3万元。 公司公告：2025/26年度中期业绩：新鸿基地产实现营收527亿港元（ $\mathsf{YoY} + 32\%$ ），核心归母净利润122亿港元（ $\mathsf{YoY} + 17\%$ ）；信和置业实现营收52亿港元（ $\mathsf{YoY} + 35\%$ ），核心归母净利润22亿港元（ $\mathsf{YoY} - 1\%$ ）。融资方面，首开股份股东大会表决通过《关于公司向控股股东北京首都开发控股（集团）有限公司申请60亿元借款额度的议案》；滨江集团拟发行2026年度第一期短期融资券6亿元/期限1年；陆家嘴拟发行2026年度第一期中期票据5.5亿元/期限3年。物管方面，深交所受理新大正发行股份购买嘉信立恒 $75.15\%$ 股权并募集配套资金申请。 投资分析意见：我们认为，2026年，三大趋势值得期待：1）房地产调整有望进入尾声：复盘全球主要经济体房地产危机，平均跌幅 $35\%$ ，平均调整时间6年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分。2)“好房子”结构性机会：我国房地产市场进入结构分化阶段，中央层面高频提及建设好房子，在政策导向和供需结构变化的契机之下，高品质住宅或将迎来发展浪潮。3）香港楼市复苏延续：在多重利好因素的共同推动下，香港私人住宅市场情绪已逐步修复，我们认为港资发展商有望迎来新一轮价值重估。我们维持房地产“看好”评级，建议关注：1）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业；2）地产开发：华润置地、招商蛇口；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企业：招商积余、华润万象生活。 风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。 # 【公用环保】重视“双碳”考核重点氢能项目总结——大能源行业2026年第8周周报（2026/03/01） # 查浩 证书编号：S1350524060004 刘晓宁 证书编号：S1350523120003 邓思平 证书编号：S1350524070003 电力：重视“双碳”考核及绿电消纳 “十五五”开局之年，计划与市场转型关键期，重申重视“双碳”考核。从考核看投资方向，1）存量角度看配额机制，参考发电企业碳配额交易情况看，预计钢铁、水泥、铝冶炼进入碳市场后，将进一步从“绿色”的角度加快供给侧出清，上述高耗能企业承担“绿色”转型责任。2）增量角度看绿电需求，考虑到“十五五”期间考核指标从能耗转为碳排放，有利于高耗能企业增强清洁能源的使用，其中绿证消费与零碳园区或为可行方向。预计“十五五”期间新能源电源的绿色价值将更充分体现。 新能源入市进入深水区，碳双控与绿电消纳有序推进。我们在2026年度策略报告《震荡的过渡，明朗的方向》中提到，在2035年目标下，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》（简称“1360号文”）指明新能源发展之路：大基地外送与本地消纳（非电消纳）并行。政策方向上明确新能源产业链协同，包括绿色燃料、源网荷储、绿电直连等创新消纳方式。产业融合发展明确“加强新能源与算力设施协同规划布局及优化运行，推动算力设施绿色发展”。 投资分析意见：重点推荐：1）兼具股息率与成长性的桂冠电力；2）已充分反应入市预期的龙源电力（H）；3）兼具Alpha与低估值的华润电力；4）绿醇公司嘉泽新能、电投绿能。建议关注：1）综合能源服务商：涪陵电力、南网能源、天富能源、三峡水利；2）电算协同方向：豫能控股、金开新能、协鑫能科、韶能股 份、甘肃能源、银星能源；3）持续关注优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源；以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；4）关注具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力、中国电力等；5）资产整合方向：电投水电、电投产融、黔源电力、新筑股份等。 氢能：全国部分省市公布2026年重点项目，氢能产业链项目多次出现 2026年1-2月，全国部分省市公布2026年重点项目。其中氢能方面，根据氢能汇公众号统计数据，部分省市2026年氢能相关重点项目如正文图表3所示，涉及领域覆盖氢能制储运用多个环节——例如上游的电解槽/电极材料/制绿氢/制工业副产氢、中游的储氢装备/加氢基础设施、下游应用端的绿醇/SAF/燃料电池等。 我们认为，“十五五”期间氢能或从示范阶段走向工业规模化推广阶段，2026年作为“十五五”首年，氢能行业有望获得政策、资本的双重青睐。参考工信部、国家发改委、国家能源局于2024年12月发布的《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，以及我们于2025年发布的《氢能产业有望走向成熟关注设备及运营商机遇》报告，我们认为在绿电价格下降趋势下、碳市场扩容和海外碳排法规落地、航运/航空等代表性行业加快脱碳、新能源发展以非电利用为突破的趋势下，绿氨绿醇/SAF等绿色燃料或成为“十五五”重点发展方向；同时在氢能区域间协同方面，输氢运氢或成为降本重点突破方向。 投资分析意见：1）绿色燃料方面，推荐嘉泽新能、电投绿能、中集安瑞科、金风科技H，关注复洁科技、佛燃能源、中国天楹、明阳智能；2）氢能储运/加氢方面，推荐中集安瑞科，关注石化机械、京城股份；3)电解槽方面：关注华电科工；4）其他氢能装备方面，关注国富氢能。 风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，绿电消纳不及预期，氢能政策不及预期，氢能项目落地不及预期。 华东机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李瑞雪</td><td>18202157216</td><td>liruixue@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦灵慧</td><td>15900818623</td><td>weilinghui@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴卓雅</td><td>13130676476</td><td>wuzhuoya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>白鹭</td><td>17717065513</td><td>bailu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>袁晓信</td><td>13636578577</td><td>yuanxiaoxin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>杨舒怡</td><td>18857090315</td><td>yangshuyi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>朱芷漫</td><td>15623249787</td><td>zhuzhiman@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>金璐敏</td><td>18701859882</td><td>jinlumin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴琼</td><td>13524729225</td><td>wuqiong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈博雅</td><td>18868102690</td><td>chenboya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>师静秋</td><td>18508243060</td><td>shijingqiu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>万蕾</td><td>13564961723</td><td>wanlei02@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘怡岑</td><td>15000796699</td><td>liuyicen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>田丽媛</td><td>13182929179</td><td>tianliuyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>侯世杰</td><td>19521452277</td><td>houshijie@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘静娴</td><td>15695213059</td><td>liujingxian@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>李依桐</td><td>13502177189</td><td>liyitong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈飞帆</td><td>17712236207</td><td>chenfeifan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>黄梓洋</td><td>13564449978</td><td>huangziyang@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>柳柏</td><td>13045152592</td><td>liubai02@huayuanstock.com</td></tr></table> 华北机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>王梓乔</td><td>13488656012</td><td>wangziqiao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡佳媛</td><td>13263496173</td><td>hujiayuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马昊</td><td>13581897385</td><td>mahao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>恩卡尔</td><td>15010935260</td><td>enkaer@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡青璇</td><td>18800123955</td><td>huqingxuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>赵帆</td><td>18634226618</td><td>zhaofan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王慧文</td><td>15545222323</td><td>wanghuiwen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈敏</td><td>18810312076</td><td>chenmin01@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>汪嘉玮</td><td>17710037863</td><td>wangjiawei@huayuanstock.com</td></tr></table> 华南机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>杨洋</td><td>18603006849</td><td>yangyang03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>彭婧</td><td>18507310636</td><td>pengjing@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡美娜</td><td>19129938895</td><td>humeina@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦洪涛</td><td>13269328776</td><td>weihongtao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>蒋书琪</td><td>13755026751</td><td>jiangshuqi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王安妮</td><td>13850778699</td><td>wanganni@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韩欣言</td><td>18898748915</td><td>hanxinyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马思雨</td><td>13614697068</td><td>masiyu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>曹可</td><td>13670244320</td><td>caoke@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>夏维</td><td>15200869983</td><td>xiawei03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>祝梦婷</td><td>17727576696</td><td>zhumengting@huayuanstock.com</td></tr></table> # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。