20251110-华源证券-华源晨会精粹_19页_575kb

投资要点总结

固定收益

• 市场情况：10月外贸不及预期，经济增速放缓，固投负增长，消费与出口承压。
• 债市观点：看好债市，政策利率调整条件已初步具备，11/12月期限收益率可能大幅下行。
• 信用利差：11月信用债主要利差压缩，中长端处于高位，历史分位数仍有下行空间。
• 风险提示：增量政策落地或导致债市调整、股市走强及超涨风险。

新消费

• 美妆表现：2025Q1-Q3美妆零售额同比增速3.9%，国货品牌增长明显，个护赛道表现强。
• 投资建议：关注国货龙头如毛戈平、丸美生物、上美股份、润本股份等高成长机会。
• 风险提示：终端消费修复不及预期、国际政治变动风险。

农林牧渔

• 生猪：能繁母猪降幅扩大，猪价跌破成本线，产能去化加速。
• 肉鸡：供强需弱矛盾持续，白羽鸡亏损倒逼产能收缩，龙头市占率或提升。
• 农产品：橡胶震荡，政策利好农业板块，建议把握种植链优质企业。
• 风险提示：价格波动、疫病及极端气候风险。

传媒

• 市场动态：港股龙头财报季开启，AI技术为核心关注点；进口大片拉动电影市场。
• 投资建议：关注头部公司AI布局、游戏及平台优势标的如腾讯、阿里、猫眼娱乐。
• 风险提示：电影票房不及预期、技术发展不及预期等。

金属新材料

• 铜价：库存累积导致铜价震荡，中长期供需格局或由紧平衡转短缺。
• 铝价：电解铝供需或在明年转短缺，铝价有望上行。
• 稀土：出口管制及供需双弱导致价格震荡。
• 钨、钼、锡：供给收缩叠加需求支撑，钨价创新高，钼价下行，锡价高位震荡。
• 风险提示：供需、政策及原材料短缺风险。

公用环保

• 电力：绿电盈利承压，核电电价下降，火电降本增利，水电谨慎看好。
• 投资建议：关注长江电力、国投电力、龙源电力等龙头。
• 风险提示：电价不及预期、煤价上涨等。

医药

• 创新药：减肥药metsera受关注，辉瑞与诺和诺德竞价推动。医药指数短期表现弱。
• 投资建议：精选核心资产如信立泰、三生制药，关注业绩改善及出海型企业。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策变化、需求不及预期等。