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华源证券研究报告总结

固定收益：新增贷款或较低，社融增速回落

核心预测：

• 2025年11月新增贷款4500亿元，社融增量2.15万亿元；
• 11月末M2余额337.2万亿元，YoY+8.1%；
• M1新口径增速YoY+5.6%；
• 社融增速8.4%，环比下降0.1个百分点。

分析：

• 信贷需求较弱和银行投放动力不足，导致新增贷款同比少增；
• M1增速或回落，社融增速或继续下行；
• 债市行情可期。债基规模停滞、券商自营提升股票比例，银行和险资加大债券配置；
• 超长债利率利差走阔，但政府债券配置价值凸显；
• 寿险公司存在久期缺口，30Y国债对大型寿险公司具配置价值；
• 政策利率下调可能性增加，债市做多胜率高，维持看多观点。

北交所：变压器出口增长凸显海外机遇

核心数据：

• 2025年1-9月中国变压器出口金额64.79亿美元，同比增长39%；
• 出口数量同比增长5.4%，9月单月出口金额增速达47%。

产业链跟踪：

• 北交所电力设备产业链梳理：17家重点企业，如开发科技、广信科技、民意达、格利尔、球冠电缆等；
• 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值不变，行业中电子设备、信息技术涨幅较大；
• 天润科技、铁拓机械、星图测控表现突出。

风险提示：

• 宏观经济环境变化、市场竞争风险、数据统计误差风险。