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晨会总结（2025年09月09日）

核心内容概述

本次晨会聚焦于固定收益、传媒、医药、机械/建材建筑及公用环保等领域，分析了市场数据、政策变化及公司业绩表现，提供了投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

一、固定收益市场

1. 基金赎回费新规对债市的影响

• 政策背景：证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，降低投资者成本，鼓励长期持有。
• 市场影响：新规将约束频繁申赎行为，提升债基规模稳定性，有助于实施拉长久期策略。
• 投资建议：
  • 理财、年金、险资等可能更偏好债券ETF，因其不受新规影响且具备低费率优势。
  • 预计下半年10Y国债收益率在1.6% - 1.8%区间震荡，当前债市具备配置价值。
• 风险提示：
  • 经济超预期好转可能导致债市大幅调整。
  • 基金分红免税政策变化可能引发银行自营大幅赎回。
  • 股市阶段性上涨可能对债市形成压力。

2. 利差小幅震荡，关注第二批科创债ETF

• 市场动态：本周信用利差整体小幅压降，部分行业利差有调整。
• 投资建议：
  • 第二批科创债ETF上市初期可能带来成分券利差压降，建议关注中短久期科创债ETF成分券。
• 风险提示：
  • 数据口径偏差、信用风险事件、资金面变化。

3. 美联储降息临近，货币有望进一步宽松

• 市场动态：美国8月非农数据疲软，市场押注9月降息，10Y美债收益率回落至4.1%。
• 国内情况：消费链及交运物流数据亮眼，但地产销售低迷，债市资金面宽松。
• 投资建议：
  • 阶段性看多债市，预计10Y国债收益率未来半年将回落至1.65%左右。
• 风险提示：
  • 增量政策落地可能引发债市调整。
  • 股市大幅上涨可能对债市情绪形成冲击。
  • 模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。

二、北交所及体育产业

1. 政策鼓励体育产业发展

• 政策背景：国务院发布《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，提出2030年体育产业总规模超7万亿的目标。
• 北交所相关公司：
  • 康比特（运动营养食品）
  • 泰鹏智能（户外休闲家具）
  • 华洋赛车（非道路越野摩托车）
  • 一诺威（聚氨酯原材料及塑胶跑道施工）
• 市场表现：北交所消费服务股周度涨跌幅中值为+3.80%。
• 投资建议：
  • 关注体育产业相关标的，特别是北交所上市的公司。
• 风险提示：
  • 宏观经济环境变动、市场竞争加剧、资料统计误差。

三、传媒行业

1. 政策利好推动行业发展

• 政策背景：国务院及国家广播电视总局出台多项政策，推动AI应用、游戏、影视IP及体育产业发展。
• 投资建议：
  • 关注AI应用落地、游戏新游发布、影视IP内容升级、体育产业政策驱动的标的。
  • 建议关注头部公司如腾讯、阿里巴巴、泡泡玛特等。
• 风险提示：
  • 新电影表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品表现不及预期。

四、非银金融

1. 中国人寿中期业绩点评

• 业绩表现：2025H1营收增长2.1%，归母净利润增长6.9%，NBV增长20.3%。
• 财务亮点：投资收益稳定，中期分红超预期。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1218/1245/1431亿元。
• 风险提示：
  • 长期国债利率大幅下降、权益市场大幅波动、新单保费下降。

五、医药行业

1. 科兴制药中期业绩点评

• 业绩表现：2025H1营收7亿元，归母净利润0.8亿元，同比增长576.45%。
• 海外表现：海外收入增长108.94%，主要受益于白蛋白紫杉醇产品。
• 研发进展：公司搭建KX-BODY抗体技术平台，开发多款创新药管线。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.22/2.07/3.46亿元。
• 风险提示：
  • 海外商业化进展不及预期、创新药研发风险、地缘政治风险。

六、机械/建材建筑

1. 地铁设计中期业绩点评

• 业绩表现：2025H1营收13.17亿元，归母净利润2.21亿元，同比增长6.58%。
• 业务结构：EPC业务增长显著，毛利率提升推动盈利改善。
• 投资建议：
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为5.53/5.96/6.54亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 地方财政恶化、回款风险、市场开拓不及预期、行业竞争加剧。

七、公用环保

1. 中国神华中期业绩点评

• 业绩表现：2025H1营收1381.1亿元，归母净利润246.4亿元，同比-12%。
• 煤炭业务：Q2销量及非年度长协占比提升，配合成本压降实现逆市增长。
• 投资建议：
  • 建议战略性看多煤炭板块，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 煤价超预期下跌、电价超预期下跌、新能源转型加速。

报告摘要

• 固定收益：基金赎回费新规可能推动债基转向债券ETF，债市仍有配置价值。
• 传媒行业：政策利好推动AI、游戏、影视IP及体育产业的发展，关注相关标的。
• 非银金融：中国人寿NBV增长显著，中期分红超预期，维持“买入”评级。
• 医药行业：科兴制药海外收入放量，创新药研发进展积极，维持“买入”评级。
• 机械/建材建筑：地铁设计业绩稳健增长，毛利率提升，维持“买入”评级。
• 公用环保：中国神华煤炭业务逆市增长，维持“买入”评级。

风险提示汇总

1. 经济超预期好转：可能引发债市大幅调整。
2. 政策变化：基金分红免税政策可能变化，导致银行自营大幅赎回。
3. 股市波动：阶段性上涨可能对债市形成压力。
4. 信用风险：信用利差波动、信用风险事件扰动。
5. 市场竞争：行业竞争加剧，影响盈利空间。
6. 技术发展：新技术、新产品发展不及预期。
7. 地缘政治：海外商业化受地缘政治影响。
8. 煤炭价格：煤价超预期下跌或新能源转型加速。
9. 宏观经济：宏观经济环境变动可能影响行业发展。

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