20181028-华泰证券-金螳螂-002081.SZ-业绩有望加速_签单保持较快增长_5页_1013kb

金螳螂2018年三季报总结

核心内容

金螳螂2018年前三季度实现营业收入185.39亿元，同比增长17.85%；归母净利润15.84亿元，同比增长10.24%。公司业绩符合预期，维持“买入”投资评级。当前股价为7.82元，合理价格区间为10.79~11.62元。

主要观点

• 业绩表现稳定：公司前三季度营收和净利润增长符合预期，收入增速高于净利润增速，主要由于家装业务占比提升，其毛利率较高但净利率较低。
• 签单持续增长：公司新签订单保持较快增长，2018年前三季度新签订单284.94亿元，同比增长22.15%。其中，家装新签订单接近40亿元，公装新签订单接近230亿元。
• 回款情况改善预期：尽管三季度现金回款有所放缓，但预计四季度将明显改善，公司对项目回款要求较高。
• 盈利预测调整：由于家装业务净利润低于预期，微调2018-2020年EPS至0.83/0.96/1.16元。公司当前PE估值为9.47~6.74倍，预计可给予18年13X~14X的PE估值，对应目标价10.79~11.62元。
• 经营性现金流回暖：公司经营性现金流有所改善，但因家装业务投入增加，销售/管理费用率同比上升。

关键信息

业务结构分析

• 收入结构：公司收入主要来源于公装和家装业务，其中家装收入占比提升导致毛利率和净利率变化。
• 毛利率与净利率：前三季度毛利率为19.37%，同比增长2.76个百分点；净利率为8.57%，同比下降0.66个百分点。
• 费用率变化：销售费用率上升0.34个百分点至6.15%，管理费用率上升0.41个百分点，财务费用率下降0.51个百分点。

财务状况

• 资产负债率：公司资产负债率保持在57.54%左右，财务结构相对稳健。
• 现金与回款：公司现金保持增长，但三季度CFO为-2.95亿元，预计四季度将改善。
• 应收账款：前三季度应收账款增加至226.53亿元，表明回款压力有所上升。

可比公司估值

• PE与PB对比：公司当前PE为9.47~6.74倍，PB为1.56~1.10倍，低于行业平均PE和PB。
• EV/EBITDA：EV/EBITDA为6.38~4.53倍，显示公司估值偏低。

风险提示

• 公装转化速度：若公装收入转化速度低于预期，可能影响整体业绩表现。
• 家装盈利能力：家装业务盈利能力低于公装，可能拉低整体净利率。

经营预测与财务指标

盈利预测（单位：亿元）

主要财务比率

股东权益与现金流

结论

公司业务结构持续优化，签单保持较快增长，家装业务虽然拉低净利率，但仍是未来增长的重要方向。尽管三季度现金回款有所放缓，但四季度有望改善。整体来看，公司经营状况稳健，盈利预测合理，估值偏低，维持“买入”评级。