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资金待时而发，增配疫后复苏 ——2022Q2基金季报解读总结

核心内容概述

本报告分析了2022年第二季度基金行业的配置变化，指出在市场反弹背景下，基金整体仓位继续上行，达到2014年以来的峰值。同时，资金更倾向于配置低估值、高性价比的板块，并沿“疫后复苏”主线进行调仓，关注消费、基建及物流相关行业。此外，周期品出现分化，石油石化、煤炭板块获增配，而部分金属板块则出现减持。

主要观点

• 资金存量博弈：Q2基金发行规模持续下滑，资金处于存量博弈环境，大中型基金净赎回比例较低，筹码相对充足。
• 仓位提升与集中度提高：二季度末主动偏股型基金股票仓位为82.16%，为2014年以来峰值，且持仓集中度提高，TOP100重仓股市值占比达62.72%。
• 风格偏好变化：资金从中小创流入主板，更偏好小盘和低估值板块，低估值指数和中证1000市值占比提升。
• 调仓逻辑：
  • 更重视“便宜”而非“高增”，超配板块估值分位数较低。
  • 沿“疫后复苏”主线配置，关注消费复苏、基建稳增长及物流畅通相关行业。
  • 周期品分化，石油石化、煤炭板块获增配，金属板块则出现减持。

关键信息

1. 资金存量博弈，大基金筹码相对充足

• Q2主动偏股型基金发行规模同比下降87.85%，与Q1发行增速持平。
• 存量份额较Q1减少674亿份，占全部基金份额比例环比下降0.84个百分点。
• 大型基金（>150亿元）和中型基金（50-150亿元）净赎回比例较低，分别为1.87%和1.96%，小基金（<150亿元）净赎回比例为2.74%。

2. 大幅反弹背景下仓位继续上行，持仓集中度提高

• Q2股票仓位为82.16%，较Q1提升1.57个百分点，为2014年以来峰值。
• 新发基金尚未满仓，427后新发基金中，仍有42只单位净值变化较小。
• 基金持仓集中度提高，TOP100重仓股市值占比达62.72%，较Q1有所提升。

3. 基金行业配置变化

3.1 基金风格配置：自中小创流入主板

• 主板仓位提升1.49个百分点，创业板下降0.65个百分点，科创板也有所下行。
• 低估值指数和中证1000市值占比提升，显示投资者偏好小盘及低估值板块。

3.2 基金调仓的三条线索

1. 更重视“便宜”而非“高增”：

   • 超配板块的估值分位数明显低于未超配板块。
   • 预计净利润增速无明显规律，但整体表现较弱。

2. 沿“疫后复苏”逻辑配置：

   • 消费复苏：酒类、乘用车、食品、酒店餐饮等板块获增配。
   • 基建稳增长：建筑施工、普钢、特材等板块获增配。
   • 物流畅通：航运港口、航空机场等板块获增配。

3. 周期品分化：

   • 石油石化、煤炭板块超配比例分别抬升1.63、1.15个百分点。
   • 金属板块中，稀有金属超配比例继续抬升0.67个百分点，而工业金属及贵金属则环比下降。
   • PPI分项显示，石油开采同比仍在上行，而金属同比增速大幅下跌。

风险提示

• 统计样本存在局限性，统计方法可能存在误差。
• 行业景气度不达预期、宏观经济超预期波动、疫情发展超预期、政策推进不及预期等风险。

附录

• 分析师简介：林莎，曾就职于中信证券、兴业研究，现为东兴证券研究所首席策略分析师。
• 研究助理简介：孙涤，对外经济贸易大学金融硕士，现为东兴证券研究所研究助理，侧重货币政策分析与市场流动性研判。
• 免责声明：本报告仅供投资者决策参考，不构成投资建议，报告内容基于公开信息，不保证准确性和完整性。